Психология денег. Непреходящие уроки богатства, жадности и счастья

Или возьмем публичные рынки. В индекс S&P 500 финансовые акции были включены только в 1976 году, а сегодня финансовые акции составляют 16% индекса. 50 лет назад технологические акции практически не существовали. Сегодня они составляют более пятой части индекса. С течением времени изменились правила бухгалтерского учета. Изменилось раскрытие информации, аудит и ликвидность рынка. Все изменилось.

За последние 150 лет время между рецессиями в США существенно изменилось:

 

 

Среднее время между рецессиями выросло с примерно двух лет в конце 1800-х годов, пяти лет в начале XX века до восьми лет за последние полвека.

Сейчас, когда я пишу эту статью, кажется, что мы входим в рецессию - 12 лет с момента начала последней рецессии в декабре 2007 года. Это самый длинный промежуток между рецессиями со времен Гражданской войны.

Существует множество теорий о том, почему рецессии стали происходить реже. Одна из них заключается в том, что ФРС лучше управляет деловым циклом или, по крайней мере, продлевает его. По другой - тяжелая промышленность более склонна к буму и спаду перепроизводства, чем сфера услуг, которая доминировала в последние 50 лет. Пессимистическая точка зрения заключается в том, что сейчас рецессии происходят реже, но когда они случаются, то оказываются более мощными, чем раньше. Для нашей аргументации не имеет особого значения, что послужило причиной изменений. Важно то, что ситуация явно изменилась.

Чтобы показать, как эти исторические изменения должны влиять на инвестиционные решения, рассмотрим работу человека, которого многие считают одним из величайших инвестиционных умов всех времен: Бенджамина Грэма.

Классическая книга Грэхема "Разумный инвестор" - это не просто теория. В ней даются практические рекомендации, например, формулы, которые инвесторы могут использовать для принятия разумных инвестиционных решений.

Я прочитал книгу Грэхема, когда был подростком и впервые знакомился с инвестированием. Формулы, представленные в книге, понравились мне тем, что это была буквально пошаговая инструкция о том, как разбогатеть. Просто следуйте инструкциям. Это казалось таким простым.

Но при попытке применить некоторые из этих формул становится ясно: мало кто из них действительно работает.

Грэм выступал за покупку акций, торгующихся по цене ниже их чистых оборотных активов, то есть наличных денег в банке за вычетом всех долгов. Звучит замечательно, но мало какие акции торгуются так дешево - разве что, скажем, копеечные акции, обвиненные в бухгалтерских махинациях.

Один из критериев Грэхема предписывает консервативным инвесторам избегать акций, торгующихся более чем в 1,5 раза дороже балансовой стоимости. Если бы вы следовали этому правилу в течение последнего десятилетия, то не владели бы практически ничем, кроме акций страховых и банковских компаний. Не существует мира, в котором это было бы нормально.

Книга "Разумный инвестор" - одна из величайших книг по инвестированию всех времен. Но я не знаю ни одного инвестора, который добился бы успеха, применяя опубликованные Грэмом формулы. Книга полна мудрости - возможно, больше, чем любая другая книга по инвестициям, когда-либо опубликованная. Но как руководство к действию она в лучшем случае сомнительна.

Что произошло? Был ли Грэм шоуменом, который хорошо говорил, но его советы не сработали? Вовсе нет. Он сам был очень успешным инвестором.

Но он был практичен. И он был настоящим контраргументом. Он не был настолько привержен инвестиционным идеям, чтобы придерживаться их, когда слишком много других инвесторов подхватывают эти теории, делая их настолько популярными, что их потенциал становится бесполезным. Джейсон Цвейг, аннотировавший более позднюю версию книги Грэхема, однажды написал:

 

Грэм постоянно экспериментировал, перепроверял свои предположения и искал то, что работает - не то, что работало вчера, а то, что работает сегодня. В каждом пересмотренном издании книги "Разумный инвестор" Грэм отбрасывал формулы, представленные им в предыдущем издании, и заменял их новыми, заявляя, в некотором смысле, что "те больше не работают или работают не так хорошо, как раньше; вот формулы, которые, похоже, работают лучше сейчас".

Одним из распространенных критических замечаний в адрес Грэхема является то, что все формулы, приведенные в издании 1972 года, устарели. Единственный правильный ответ на эту критику - сказать: "Конечно, устарели! Это те формулы, которые он использовал для замены формул в издании 1965 года, которые заменили формулы в издании 1954 года, которые, в свою очередь, заменили формулы из издания 1949 года, которые использовались для дополнения первоначальных формул, представленных им в книге Security Analysis в 1934 году".

 

Грэм умер в 1976 году. Если формулы, которые он отстаивал, были отброшены и обновлены пять раз в период с 1934 по 1972 год, как вы думаете, насколько они актуальны в 2020 году? Или будут актуальны в 2050 г.?