Разумный инвестор

Рыночная цена трех выпусков варрантов, 30 июня 1971 года (млн.долл.)	94
Стоимость варрантов в расчете на одну обыкновенную) акцию (долл.)	18,80
Цена отдельной обыкновенной акции (долл.)	24,50
Скорректированная цена обыкновенной акции с учетом варрантов (долл.)	43,30

Расчет коэффициента EPS с учетом "разбавления" акций

(Прибыль 1970 года)	Коэффициент EPS без учета выпущенных варрантов	Коэффициент EPS с учетом выпущенных варрантов
		Расчет компании	Наш расчет
А. До вычета специальных издержек
Значение коэффициента EPS (долл.)	2,33	1,60	2,33
Цена обыкновенной акции (долл.)	24,50	24,50	43,30 (с учетом варрантов)
Коэффициент Р/Е	10,5	15,3	18,5
Б. После вычета специальных издержек
Значение коэффициента EPS (долл.)	0,90	1,33	0,90
Цена обыкновенной акции (долл.)	24,50	24,50	43,30 (с учетом варрантов)
Коэффициент Р/Е	27,20	18,4	48,1

Обратите внимание на то, что после вычета специальных издержек по расчетам компании выпуск варрантов увеличивает значение EPS и снижает значение коэффициента Р/Е. Это очевидный абсурд. В соответствии с нашим методом, выпуск варрантов приведет к значительному увеличению коэффициента Р/Е, как это и должно быть.

Бумажными деньгами, о которых Гёте писал в своем "Фаусте", были пресловутые французские купюры, которые приветствовались как чудесное новшество и были, разумеется, предназначены для того, чтобы потерять всю свою стоимость — как в случае с миллиардными потерями стоимости варрантов компанией American Foreign Power[269]. Некоторые из замечаний поэта можно применить в равной степени к тому или иному новшеству.

Фауст:

— Воображенья мощный взлет велик И проявление его сильно.

Но восприятья мир при этом многолик, И все понять — не каждому дано.

Мефистофель (изобретатель):

— О мелочи не беспокойся — наш брокер тут как тут.

Дурак (в конечном счете): Удивительная бумага..!

Послесловие: практический взгляд

"Преступление" варрантов состоит в том, что они "появились на свет"[270]. После рождения они выполняют свои функции так же, как и другие виды ценных бумаг, предоставляя участникам рынка возможность как получить прибыль, так и понести убытки. Практически все новые варранты действуют на протяжении ограниченного периода времени — чаще всего от пяти до десяти лет. Более старые варранты часто были вечными, и история их цен поистине удивительна.

Пример. Согласно архивным данным, варранты корпорации Tri-Continental, выпущенные в 1929 году, продавались в годы Великой депрессии по цене 1/32 долл. за штуку. Со столь низкой позиции их цена увеличилась до магических 75,25 в 1969 году, астрономический рост составил 242 000% (варранты в то время продавались по более высокой, чем сами акции, цене. Подобные вещи случаются на Уолл-стрит в результате технических приемов, таких как дробление акций). В качестве следующего примера можно рассмотреть варранты компании Ling-Temco-Vought, которые в первой половине 1971 года выросли с 2,5 до 12,5, а затем опять упали до 4.