Сигнал и шум. Почему одни прогнозы сбываются, а другие – нет

Проблемы у большинства инвесторов возникают в результате действия когнитивных обходных путей – нашей эвристики. Идея о том, что если что-то растет сейчас, то оно будет расти и дальше, основана исключительно на инстинкте. Но когда дело касается фондового рынка, подобное мышление ошибочно и опасно. Еще более фундаментальная проблема может быть вызвана нашими инстинктами, связанными со стадным поведением.

Порой делать то, что делают другие, абсолютно правильное решение (или, по крайней мере, обращать на это какое-то внимание). Если вы приехали в незнакомый город и хотите выбрать ресторан, чтобы поужинать, то при прочих равных условиях наверняка выберете тот, в котором больше посетителей. Однако порой такое решение может оказаться ошибочным, и вы окажетесь в ловушке для туристов.

Аналогично, когда мы делали прогнозы в Байесландии, нам следовало обращать некоторое внимание на то, что утверждают наши близкие, и корректировать с учетом этого свое мнение, а не придерживаться упрямого и часто не основанного на реальности убеждения, что мы все знаем лучше окружающих.

Создавая свои прогнозы, я уделяю немного внимания общепринятой точке зрения, например тому, что говорят рынки типа Intrade. Но она никогда не будет для меня абсолютным ограничением.

Однако чем дальше я оказываюсь от общей точки зрения, тем сильнее должны быть имеющиеся у меня свидетельства того, что я воспринимаю происходящее правильно, а все остальные ошибаются. Мне представляется, что подобное отношение окажется вам на пользу в большинстве ситуаций. Оно предполагает, что, хотя вы и можете время от времени переигрывать рынки, вам не стоит рассчитывать на то, что вы способны делать это каждый день. Подобные мысли – явный признак чрезмерной самоуверенности.

Однако бывают и исключительные случаи. В соответствии с расчетами Фишера Блэка рынки ведут себя рационально 90 % времени. Остальные 10 % времени доминируют торговцы шумом – и все может пойти наперекосяк{789}. Другими словами, обычно рынки совершенно правы, но иногда они оказываются совершенно неправыми. Кстати, в этом и состоит еще одна причина того, почему пузыри в реальном мире лопаются с таким большим трудом.

Иногда у вас может появиться великолепная возможность открывать короткие позиции по пузырю или в условиях продолжительной паники каждые 15 или 20 лет, когда подобные события возникают в активах, с которыми вы работаете. Однако сделать на этом удачную карьеру крайне сложно, поскольку вам придется годами выжидать удобного случая.

Два рынка в одном

Некоторые теоретики полагают, что на фондовом рынке сочетаются два разных процесса{790}. Первый отслеживает сигналы, то есть это фондовый рынок 1950-х гг., о котором мы читали в учебниках. На этом рынке превалировала долгосрочная тенденция, инвесторы заключали сравнительно мало сделок, а цены были очень хорошо привязаны к фундаментальным показателям. В такой ситуации инвесторы могли планировать вложения с целью получения средств при выходе на пенсию, а компании – наращивать капитализацию.

Но на рынке есть и другой процесс – наполненная шумом «высокоскоростная полоса», которая характеризуется импульсными сделками, позитивной отдачей, искаженными стимулами и стадным поведением. Обычно он напоминает игру в «камень-ножницы-бумагу», не приносящую никакой реальной пользы экономике – но, возможно, и не наносящей никакого серьезного вреда. По сути дела, движение в этой полосе предоставляет собой постоянную передачу денег от одних взмыленных трейдеров другим.

Однако порой оба эти процесса совмещаются. И это напоминает ситуацию, когда некий город решил провести у себя соревнования «Формулы-1», но по какой-то бюрократической ошибке забыл закрыть дороги для движения обычного транспорта. Иногда, например во времена финансового кризиса, на этих дорогах происходят значительные аварии, и обычные инвесторы оказываются под колесами.

Подобного рода двойственность, которую физик Дидье Сорнетте называет «борьбой между порядком и беспорядком»{791}, довольно распространена в сложных системах, управляемых взаимодействием множества отдельных независимых частей. Комплексные системы наподобие этих могут одновременно быть очень предсказуемыми и очень непредсказуемыми. Например, землетрясения отлично описываются несколькими простыми правилами (мы довольно хорошо представляем себе возможность землетрясения магнитудой 6,5 балла в Лос-Анджелесе в долгосрочной перспективе). При этом землетрясения, в сущности, невозможно предсказать со дня на день. Еще одна характеристика этих систем состоит в том, что они периодически проходят через довольно жесткую нелинейную фазу[155], меняясь с упорядоченного на хаотический и наоборот. Для Сорнетте и других сторонников математического взгляда на рынок периодическое образование пузырей представляется более или менее неминуемым и естественным свойством системы.