Взрослые в доме. Неравная борьба с европейским «глубинным государством»

Кредиторы уже упоминали о возможности продления сроков погашения и уменьшения процентов по греческим облигациям. Эту идею стоило довести до логического завершения применительно к облигациям, которые находились на балансе ЕЦБ и которые пришлось бы списать, откажись ЕЦБ их выкупить. Наше предложение заключалось в том, чтобы эта часть долга Греции, которая на тот момент составляла 27 миллиардов евро, была обменена на новые бессрочные облигации (без всякой амортизации). Предлагаемый обмен старых облигаций на новые бессрочные не уменьшал номинальный долг, но позволял рассматривать облигации как вторичный выпуск (по сравнению с преимуществами амортизации предыдущих).

2. Обмен облигаций, индексированных по ВВП, на долг по первому кредиту

Непогашенный долг по первой кредитной программе (также известной как «греческий кредитный механизм») можно обменять на облигации, индексированные по ВВП, и/или на ценные бумаги, обеспеченные активами. Таким образом Греция могла бы разделить со своими официальными кредиторами выгоды от восстановления экономики. Как отмечалось в исследовании немецкого института DWI, преимущество облигаций, индексируемых по ВВП, состояло в контрцикличности, поскольку они увязывали обслуживание долга с показателями развития экономики страны. Впрочем, учитывая высокий уровень процентных льгот, уже оформленных по данной задолженности, индексацию лучше применить к сумме основного долга. Ценные бумаги, обеспеченные активами, также могут быть обменены на долги перед ЕФФС. В конкретном случае банковских акций, в настоящее время принадлежащих греческому филиалу ЕФФС, Греция могла бы обменять эти активы на облигации ЕФФС, тем самым воспользовавшись новой возможностью, которую Европейский механизм стабильности открывает для управления банковскими активами.

3. Разделение второго долга Греции перед ЕФФС на две части

Колоссальную задолженность (в рамках второго кредита) перед ЕФФС также возможно обменять на индексированные по ВВП облигации и/или на ценные бумаги, обеспеченные активами. Кроме того, возможно разделение долга Греции перед ЕФФС на две части: половина долга становится кредитным инструментом с 5-процентной доходностью, а вторая половина признается совокупностью беспроцентных инструментов (облигаций с нулевым доходом), и погашение оставшихся 50 % основной суммы долга производится в конце срока. Эта идея опирается на комментарий Клауса Реглинга, генерального управляющего Европейским механизмом стабильности; он заявил в 2013 году, что реальная экономическая нагрузка некорректно отражается в анализе DSA, проводимом МВФ. Параметры долга не менее важны для оценки его приемлемости, чем сам номинальный долг: кредиты ЕФФС предоставляются на чрезвычайно долгие сроки и по весьма низкой процентной ставке, фактически сводимой к стоимости финансирования ЕФФС. Преимущество такого подхода состоит в том, что он обеспечивает более широкий диапазон возможных действий. Далее управление обязательствами сосредоточится на беспроцентных активах. В простейшем варианте кредиторы смогут аннулировать те облигации, для которых не предусмотрен доход. В реальном экономическом выражении они почти ничего не потеряют – в убыток пойдет только рыночная стоимость беспроцентных облигаций; при этом они все равно получат те проценты, которые полагались им изначально. Однако последствия списания половины долга перед ЕФФС будут негативными для самого ЕФФС, а также и для финансов государств-членов фонда. Одной из ключевых целей предстоящих переговоров с европейскими кредиторами и, возможно, с ЕЦБ могло бы стать создание механизма, который позволил бы Греции получить конкретные выгоды от списания долга, но который также ослабил бы, растянув во времени, влияние такого шага на финансовое состояние кредиторов. В другом варианте Греция могла бы предложить обмен беспроцентных активов на другие инструменты, такие как ценные бумаги, обеспеченные активами, или индексированные по ВВП, о которых упоминалось выше. В третьем варианте правительство могло бы напрямую продать часть своих активов, чтобы погасить по рыночной цене беспроцентные облигации ЕФФС. Далее ЕФФС мог бы использовать эти средства для приобретения инструментов с нулевой доходностью для корректировки баланса. При такой схеме долг Греции номинально уменьшится наполовину.

Примечания

1

Отсылка к фрагменту из «Истории» Фукидида: «Ведь вам, как и нам, хорошо известно, что в человеческих взаимоотношениях право имеет смысл только тогда, когда при равенстве сил обе стороны признают общую для той и другой стороны необходимость. В противном случае более сильный требует возможного, а слабый вынужден подчиниться» (пер. Г. Стратановского). – Здесь и далее примеч. ред.

Вернуться

2

У. Шекспир. «Макбет», акт III, сцена 4 (пер. Ю. Корнеева).

Вернуться

3