Алхимия Финансов

действительный ход событий. Превалирующее предпочтение частично

инкорпорировано в обе приведенные

кривые, а частично отражено в

расхождении между ними.

Большое достоинство этой модели

состоит в том, что она использует

переменные, поддающиеся

количественному выражению.

Котировки выступают как удобный

представитель ситуации, к которой относятся предпочтения участников. В иных

исторических процессах ситуацию, связанную с восприятием ее участников через

когнитивную и воздействующую функции, более трудно определить и невозможно

выразить количественно. Именно наличие удобного представителя делает

фондовый рынок столь полезной лабораторией для изучения явления

рефлексивности.

К сожалению, эта модель предлагает лишь частичное объяснение того, как

определяются котировки. Понятие основного трен-да было введено как

замещающий термин для обозначения изменений в "фундаментальных условиях".

Определения "фундаментальных условий" дано не было. Не было дано даже ответа

на вопрос о том, как "фундаментальные условия" могут быть измерены. Чистые

прибыли, дивиденды, оценка активов, движение наличности: все эти измерители

имеют значение наряду со многими другими, но относительный вес каждого из них

зависит от оценок инвесторов и, следовательно, подчиняется их предпочтениям. В

иллюстративных целях мы можем использовать понятие чистой прибыли на акцию,

но таким образом мы лишь уходим от вопроса, решить который аналитики по

ценным бумагам пытались в течение долгого времени. Но для разработки теории

рефлексивности отвечать на него здесь нам не потребуется.

Не зная ничего о фундаментальных условиях, мы можем, тем не менее, сделать

несколько важных обобщений. Первое из этих обобщений состоит в том, что

котировки фондового рынка должны в некоторой степени воздействовать на

фундаментальные условия (чем бы таковые ни были) для того, чтобы их движение

приняло вид подъемов-спадов. Иногда связь эта прямая, как в примерах, которые я

буду использовать в настоящей главе, но в общем случае она является косвенной.

Часто она позволяет ощутить свой эффект через политические процессы, такие, как

изменения в налогообложении, законодательстве или в отношениях к вкладам и

инвестициям.

Рефлексивная связь между котировками на фондовом рынке и превалирующим

предпочтением возможна и в том случае, если фундаментальные условия остаются

постоянными, но связь между ними становится интересной только в том случае,

если фундаментальные условия также изменяются. При неизменности

фундаментальных условий превалирующее предпочтение скорее всего будет

быстро корректироваться, как мы можем видеть в ежедневных колебаниях

рыночных котировок. Это предпочтение можно вполне справедливо игнорировать

как несущественный шум. Именно на этом основана теория совершенной

конкуренции и фундаменталистский метод анализа ценных бумаг. Напротив, в том

случае, когда фундаментальные условия изменяются, не учитывать предпочтения

нельзя, не внося серьезных искажений, поскольку предпочтения дают начало

процессу самоусиления/самокорректировки, который не оставляет неизменными ни

котировки, ни фундаментальные условия, ни оценки участников.

Второе обобщение состоит в том, что оценка участниками фун даментальных

условий содержит ошибку. Эта ошибка может бы: » незаметной на ранних стадиях,

но она, скорее всего, проявится позже. Когда это происходит, создаются условия

для поворота в превалирующем предпочтении. Если изменение предпочтения

поворачивает основной тренд, процесс начинает, самоусиливаясь, развиваться в

противоположном направлении. Что же представляет собой ошибка, как и когда

она, скорее всего, проявится, — эти вопросы являются ключевыми для понимания

последовательности подъем-спад.

Модель, которую я представил выше, была основана на этих двух обобщениях.

Едва ли стоит подчеркивать, насколько груба эта модель. Тем не менее, ценность ее

заключается в том, что она помогает установить важнейшие этапы

последовательности подъем-спад. Ими являются: неосознанный тренд; начало

самоусиливающегося процесса; успешное преодоление колебаний;

растущая убежденность, приводящая к росту расхождения между ожиданиями и

реальностью; ошибка в оценках; точка экстремума; самоусиливающийся процесс в

обратном направлении. Уже само определение этих этапов позволяет нам глубже

взглянуть на поведение котировок фондового рынка. Нам не следует ожидать

большего от нашей элементарной модели.

В любом случае, рефлексивная модель не может заменить собой фундаментального

анализа; все, на что она способна, — это ввести ингредиент, который в нем

отсутствовал. В принципе, оба эти подхода можно примирить. Фундаментальный

анализ стремится определить, каким образом реальная ценность акций отражается

в их котировках, в то время как теория рефлексивности показывает, как

складывающиеся котировки могут повлиять на реальную ценность. Одна из этих

теорий представляет статическую картину, другая — динамическую.

Теория, предлагающая частичное объяснение динамики котировок на фондовом

рынке, может быть очень полезной для инвестора, особенно если она раскрывает