Деривативы. Курс для начинающих

Первое решение дилеммы, стоящей перед производителями и потребителями, было относительно простым. Покупатель и продавец заключали форвардный контракт на поставку товара по заранее определенной цене на некую будущую дату. Один из первых современных контрактов «на будущую поставку» – так назывались тогда форвардные контракты – был заключен на Чикагской срочной товарной бирже (CBOT) в марте 1851 года и предусматривал поставку кукурузы в июне того же года. Подобно внебиржевым сделкам, первые форвардные контракты были связаны с определенным риском: качество поставленного товара не всегда соответствовало оговоренному, поставка нередко производилась с опозданием, а некоторые контракты так и оставались неисполненными.

Рассмотрим более подробно деривативы, предусматривающие поставку актива или финансового инструмента на будущую дату. К ним относятся:

• форвардные контракты;

• фьючерсные контракты.

Форвардные контракты

На рынках можно встретить форварды на различные товарно-сырьевые продукты и базовые активы, в том числе:

• на металлы;

• на энергоносители;

• на процентные ставки – соглашения о будущей процентной ставке (Forward Rate Agreement – FRA);

• на курсы обмена валюты – форвардные валютные сделки.

В общем случае форвардному контракту можно дать следующее определение.

Не забывайте, что форвардные контракты – это инструменты внебиржевого рынка.

Форвардными контрактами не торгуют на биржах, они характеризуются отсутствием стандартных, прозрачных условий. Для контрагентов форвардные контракты связаны с кредитным риском, как и сделки на наличных рынках, поэтому они могут потребовать предоставить обеспечение исполнения обязательств по контракту.

Форвардный контракт обычно не является обращающимся инструментом, в момент его заключения у него нет стоимости. Какие-либо платежи не производятся, поскольку контракт – это просто договоренность о купле или продаже чего-либо в будущем. Контракт, следовательно, не является ни активом, ни обязательством.

Итак, форвардный контракт характеризуется следующим:

Возникает вопрос: как определяются форвардные цены? В принципе, форвардная цена контракта определяется исходя из наличной цены на момент заключения сделки, к которой прибавляются накладные расходы (cost of carry).

В зависимости от актива или товара накладные расходы включают в себя плату за хранение, страхование, транспортные издержки, проценты по кредитам, дивиденды и т. п.

Форвардная цена = Наличная цена + Накладные расходы

Интересными примерами форвардов являются базовые контракты Лондонской биржи металлов (LME) на цветные металлы. Хотя этими 3-месячными контрактами торгуют на бирже и они до некоторой степени прозрачны, участники рынка могут открывать форвардные позиции по ним в любой рабочий день, что очень похоже на внебиржевой валютный рынок.

Почему, спрашивается, эти форвардные контракты 3-месячные? В прошлом именно столько требовалось для доставки металлов из Южной Америки в Лондон. LME – физический рынок, на котором все контракты связаны с реальной поставкой или получением металлических слитков в определенное время.

Трехмесячные контракты LME относятся к разряду возобновляемых, т. е. каждый контракт истекает ровно через 3 месяца после даты его заключения. Например, 3-месячный контракт на медь, купленный 12 июня 1997 года, истекает 12 сентября 1997 года.

Так на экране выглядят котировки 3-месячных форвардных контрактов на цветные металлы. Обратите внимание на две области, помеченные буквами «a» и «b».

Лучшие трехмесячные форвардные цены покупателя/продавца различных маркетмейкеров. Эти цены используются членами LME для внебиржевой торговли друг с другом.

Это официальные цены LME, используемые в расчетах по контрактам, заключенным в зале биржи. Обратите внимание на то, что официальные цены отличаются от котировок маркетмейкеров.

Если внимательно присмотреться к официальным ценам LME на цветные металлы, то можно заметить, что наличная цена одних металлов выше, чем трехмесячная, а других, наоборот, – ниже.

По какой причине некоторые трехмесячные цены ниже наличных? Как уже говорилось, форвардные цены основываются на наличных ценах. Если в будущем ожидается избыток товара, форвардные цены падают, поскольку снижается ожидаемая наличная цена. Если же в будущем прогнозируется дефицит, форвардная цена пойдет вверх.

Отслеживание размера запасов помогает прогнозировать изменение форвардных цен. Уровни складских запасов металлов, которыми торгуют на LME, показаны рядом с официальными ценами на экране на предыдущей странице.

В секторе энергоресурсов существуют неофициальные форвардные рынки сырой нефти и нефтепродуктов. Форвардные рынки сформировались вокруг основных (marker или benchmark) сортов сырой нефти, таких как North Sea Brent Blend (15-дневный Brent) и West Texas Intermediate (WTI). На этих рынках во многих случаях стороны договариваются о наличном расчете, а не о физической поставке.