Деривативы. Курс для начинающих

Таким образом, клиринговая палата выступает в качестве центрального контрагента для обоих членов биржи. Действуя таким образом, клиринговая палата гарантирует исполнение всех биржевых контрактов и фактически устраняет кредитный риск для членов биржи. Ясно, что в этом случае кредитный риск берет на себя клиринговая палата. Каким же образом она управляет этим риском?

Клиринговые палаты используют систему маржинальных платежей для обеспечения выполнения условий контракта, но прежде чем перейти к этому вопросу, посмотрите на схему, показывающую роль клиринговой палаты.

Маржинальные платежи

Первоначальная маржа

В общем случае клиринговая палата совместно с биржей, в интересах которой она действует, устанавливает уровень первоначальной маржи или гарантийного депозита для торгуемых на бирже контрактов. Размер первоначальной маржи варьирует в зависимости от биржи и контракта, но, как правило, она составляет 5–10 % стоимости контракта.

Величина первоначальной маржи рассчитывается так, чтобы она покрывала как минимум максимальное разрешенное дневное колебание цены, которое устанавливается и публикуется биржей. В качестве гарантийного депозита вносятся либо наличные средства в любой из основных валют, либо такие финансовые инструменты, как казначейские векселя или правительственные облигации эквивалентной стоимости.

Первоначальные маржинальные платежи довольно малы по сравнению со стоимостью базового контракта. Это означает, что при относительно небольшом вложении средств могут быть открыты позиции с высоким левериджем.

Большинство фьючерсных контрактов закрывается до их истечения, т. е. эквивалентный и противоположный контракт отменяет начальный контракт в клиринговой палате. При за-крытии позиции клиринговая палата возвращает первоначальную маржу члену биржи.

Вариационная маржа

Фьючерсные контракты ежедневно переоцениваются по рыночной цене, т. е. их стоимость определяется с использованием расчетной цены в конце каждого биржевого дня. В результате стоимость контракта может как возрастать, так и падать, иными словами, появляется прибыль или убыток.

Прибыли и убытки ежедневно относятся на счета контрагентов в клиринговой палате. Прибыль может быть снята со счета. Если возникают убытки, для их покрытия вносится дополнительная маржа, называемая вариационной. Внесение вариационной маржи позволяет поддерживать размер гарантийного депозита на постоянном уровне. Обычно маржинальные платежи производятся в валюте контракта.

Полученная прибыль может быть снята со счета или оставлена на депозите. Расчеты по прибылям и убыткам осуществляются еже-дневно.

Для некоторых контрактов устанавливается так называемая маржа поддержки, а вариационные платежи вносятся только если убытки по фьючерсной позиции преодолевают определенный уровень.

Система маржинальных платежей, таким образом, гарантирует исполнение контрактных обязательств всеми участниками, включая клиринговую палату, которая действует как центральный контрагент.

Как же работает вариационная маржа? Рассмотрим следующий пример.

Пример

Брокер купил 11 августа один сентябрьский фьючерсный контракт LIFFE на трехмесячную процентную ставку по фунтам стерлингов по 93,75. Он держал контракт 5 дней, а затем за-крыл его путем продажи одного сентябрьского контракта по 94,98. В приведенной ниже таблице показаны суммы, относимые ежедневно на счет брокера. Итоговая вариационная маржа равна разнице между ценами покупки и продажи – 123 тика, однако, как можно видеть, прибыль в размере 1537,50 фунта стерлингов не выплачивается единовременно.

Прибыли и убытки исчисляются по следующей формуле:

Прибыли/убытки = Число тиков × Стоимость тика × Число контрактов = Число тиков × £12,50 × 1

Следует отметить, что члены клиринговой палаты должны требовать от своих клиентов маржу не ниже той, которая выплачивается по их позициям, иными словами, маржинальные требования применяются и к компенсационным контрактам.

Маржинальные платежи по биржевым опционам

На таких биржах, как СВОТ, где премия выплачивается в полном объеме при открытии позиции, от покупателей или держателей опционов не требуют никаких дополнительных маржинальных платежей. Клиринговая палата получает премию, когда покупатель выплачивает ее члену биржи.

Риск убытков для продавцов опционов, в особенности непокрытых, потенциально неограничен. На всех биржах продавцы опционов вносят в той или иной форме маржинальные платежи. Здесь, как и в случае фьючерсов, клиринговая палата действует в качестве контрагента и гарантирует исполнение контракта.