Читаем Игры в «Русский М&А» полностью

Игры в «Русский М&А»

Кроме того, Владимир Богданов очень жаден, что не возбраняется для частного лица, но вызывает порицание дли менеджера. Экономия на PR- и GR-службах компании, может быть, и приносит какие-то деньги, по сильно ослабляет оборону компании от враждебного захвата. Таким образом, компания-цель не имеет постоянного мониторинга враждебных действий в прессе и на уровне взаимоотношений с органами государственной власти. Это серьезная фора для «агрессора».

Еще одна брешь в управлении — дивидендная политика компании. «Сургутнефтегаз» ежегодно направляет на выплату дивидендов не более 4 % чистой прибыли по РСБУ. Собственная методика «Сургутнефтегаза» заключается в вычитании из чистой прибыли капитальных затрат, в результате чего размер дивидендов уменьшается на их величину. Соответственно, дивидендная доходность по акциям у «Сургутнефтегаза» — одна из самых низких в отрасли.

Один из миноритарных акционеров, стопроцентная «дочка» шведской компании Prosperity Capital Management, пыталась добиться перерасчета дивидендов через суд. Миноритариев возмутил тот факт, что при расчете дивидендов «Сургутнефтегаз» исключил из прибыли не только налоги, но и затраты на капитальные вложения. По итогам 1999 г., прибыль компании после налогообложения составила более 30 млрд руб. И инвесторы надеялись, что на выплаты владельцам привилегированных акций будет перечислено 3 млрд руб, Но «Сургутнефтегаз» заплатил всего 660 млн. руб. «Они исключили расходы на капитальные вложения из прибыли, направляемой на выплату дивидендов. Нам такой порядок кажется не соответствующим принятой деловой практике», — заявил один из директоров Prosperity Capital Management Александр Бранис. Но… суд не обнаружил в действиях компании ничего противозаконного и в 2000 г. отказал в удовлетворении этого иска.

Миноритарии надеются, что изменить данную практику должен новый закон об акционерных обществах, принятый в декабре 2002 г. Государственной Думой в первом чтении. Инвесторы рассчитывают, что поправка к закону будет рассмотрена уже весной этого года и не оставляют своих лоббистских усилий по ее принятию. Данная поправка требует от компании более четкого определения чистой прибыли для дивидендных выплат. Дивиденды должны выплачиваться из чистой прибыли согласно бухгалтерскому отчету (т. е. прибыли после уплаты налогов по РСБУ). Но Государственная Дума в начале июня этого года приняла решение отложить до осенней сессии второе чтение этой поправки. Учитывая предстоящие парламентские выборы, сложно представить, что депутаты займутся обсуждением дивидендов в самый разгар предвыборной кампании.

ДОХОДНОСТЬ АКЦИЙ «СУРГУТНЕФТЕГАЗА» В 1999–2003 ГГ.

^{Источник: ИК «Атон»}

Неудивительно, что миноритарные акционеры из-за неадекватного к ним отношения компании готовы избавляться от ее ценных бумаг при первом удобном случае. Что также играет в пользу «захватчиков».

Богданову недавно уже довелось прочувствовать надвигающуюся опасность. Апрельское «ралли» акций «Сургутнефтегаза» и возможная их стратегическая скупка взволновали г-на Богданова не на шутку. В качестве защиты от недружественного поглощения он решил преобразовать публичную компанию в частную, в виде общества с ограниченной ответственностью, и перевести контрольный пакет акций «Сургута» из публичного актива в непубличный, называемый долей в уставном капитале.

То, что г-н Богданов таким образом защитил свою компанию от поглощения, можно оспорить. Ведь часть акционеров компании не контролируется менеджментом, и в состав участников ООО попадают не контролируемые им лица уже в качестве пайщиков. Существуют успешные примеры получения контроля со стороны миноритарного участника ООО, исключившего других участников и назначившего исполнительный орган такого общества. (Например, ТАМП.)

Возможно несколько сценариев «враждебного захвата» «Сургутнефтегаза». Но нельзя забывать, что в экономике России слишком много значат политические связи. И основой проекта для стратегов будет именно политическое решение. Итак…