Инновации на финансовых рынках

Условия выкупа облигаций оговариваются в проспекте эмиссии. Компания может в проспекте эмиссии установить конкретный срок возникновения права выкупа облигаций. Например, проспект эмиссии может предусматривать, что предприятие имеет право произвести выкуп 10-летних конвертируемых облигаций через пять лет после выпуска. Следовательно, первые пять лет компания погасить облигации не имеет права. По истечении этого срока она в любой момент может осуществлять выкуп облигаций по заранее объявленной цене.

Другой способ установления времени выкупа основан на том, что в проспекте эмиссии не указан конкретный срок, а предусмотрены условия возникновения у компании права выкупа. Например, в проспекте эмиссии может быть сделана запись, гласящая, что если рыночная цена акций на 25 % превысит цену конвертации и в течение 14 банковских дней не опустится ниже этой отметки, то у фирмы появляется право на выкуп конвертируемых облигаций. Если предположить, что цена конвертации составляет 100 руб., то право выкупа возникает у фирмы, когда рыночная цена акции в течение установленного срока стабильно будет превышать 125 руб.

В ряде случаев компания оговаривает свое право на выкуп через установление предельного уровня конверсионной стоимости и цены выкупа.

Рассмотрим пример. Компания выпустила 10-летние конвертируемые облигации номинальной стоимостью 1000 руб., по которым установлена единая цена конвертации равная 100 руб., т. е. каждая облигация обменивается на 10 акций. В проспекте эмиссии предусмотрено, что компания имеет право выкупить облигации по цене 1250 руб., если конверсионная стоимость достигнет 1450 руб. и не опустится ниже этой отметки в течение 30 календарных дней.

При достижении конверсионной стоимости отметки 1450 руб. у компании появляется право на выкуп облигаций по цене 1250 руб. Однако компания этим правом может воспользоваться только по истечении 30 дней. Рыночная цена облигации превышает конверсионную стоимость на величину премии. По мере приближения конверсионной стоимости к отметке 1450 руб. рыночная цена облигации растет более медленными темпами, а премия постепенно сокращается, и в точке равновесия она равна нулю.

Введение в проспект эмиссии оговорки о возможности компании досрочно погасить облигацию заставляет инвесторов проводить конвертацию. Если инвестор не проведет конвертацию, облигация будет выкуплена по цене 1250 руб., и владелец облигации понесет потери в виде разницы между конверсионной стоимостью и ценой выкупа. Если он проведет конвертацию, то получит 10 акций, каждая из которых на рынке стоит 145 руб. При необходимости он может эти акции продать и получить 1450 руб., а при выкупе облигаций ему будет выплачено 1250 руб., т. е. его потери составят 200 руб. на каждой облигации. Безусловно, в данной ситуации разумный инвестор предпочтет провести конвертацию, чем дожидаться, когда компания произведет выкуп облигаций.

Последствия конвертации. Проведение конвертации облигаций существенным образом влияет на финансовые показатели деятельности компании, что необходимо учитывать как инвесторам, так и самой фирме.

Выпуск конвертируемых облигаций можно рассматривать как отложенную эмиссию обыкновенных акций. Если инвесторы воспользуются правом конвертации, то на смену облигациям в обращение будут выпущены дополнительные обыкновенные акции, что приведет к изменению соотношения собственного и заемного капитала, появлению новых акционеров и т. д. Возможность конвертации облигаций в обыкновенные акции впоследствии может значительно повлиять на деятельность компании. Наиболее важные факторы выпуска конвертируемых облигаций следующие.

Во-первых, свойством конвертации облигаций в обыкновенные акции могут воспользоваться агрессивные инвесторы для приобретения контрольного пакета. Скупка облигаций явно не указывает на намерения инвестора по формированию контрольного пакета. Поэтому этот процесс идет довольно спокойно. Если инвестор воспользуется своим правом конвертации, то в результате он может стать владельцем большого числа обыкновенных акций. В ряде случаев инвесторы прибегают к такой тактике, так как данный способ приобретения контрольного пакета зачастую оказывается дешевле, чем прямая скупка акций.