Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

2. Одиннадцатого марта 1994 г. компания New York Slock Exchange Composite торговалась на уровне 16,9, умноженном на прибыль, а средний дивидендный доход по акциям на бирже составлял 2,5 %. Ставка по казначейским облигациям в этот день была на уровне 6,95 %. Ожидалось, что в длительном периоде темпы роста экономики составят 2,5 % в год в реальном выражении, а согласованная оценка инфляции также в длительном периоде указывала на 3,5 % (рыночная премия за риск = 5,5 %).

а) Взяв за основу входные данные, оцените подходящий для биржи мультипликатор PE.

б) Какой рост дивидендов/прибыли оправдал бы мультипликатор PE 11 марта 1994 г.?

в) Имеет ли значение, что этот больший рост стал бы следствием более высокой инфляции или же более высокого роста? Почему?

3. Ведущая парфюмерная компания International Flavors and Flagrances в 1992 г. выплатила дивиденды в размере 0,91 долл. на акцию из прибыли 1,64 долл. на акцию. Ожидалось, что в период с 1993 г. по 1997 г. фирма будет иметь доходность собственного капитала, равную 20 %, а по истечении этого периода предполагался стабильный рост, темпы которого должны были составить 6 % в год (при этом ожидалось падение доходности собственного капитала до 15 % в фазе стабильного роста). Предполагалось также, что коэффициент выплаты дивидендов останется в период 1993–1997 гг. на текущем уровне. Акции имели коэффициент бета, равный 1,10, и при этом ожидалась его неизменность. Ставка по казначейским облигациям была равна 7 %, а премия за риск составляла 5,5 %.

a) Оцените мультипликатор PE для International Flavors на основе фундаментальных переменных.

b) Оцените, какую часть значения PE можно отнести на счет экстраординарного роста прибыли, который, предположительно, должен был наблюдаться в период 1993–1997 гг.?

4. Компания Cracker Barrel, эксплуатирующая рестораны и магазины подарков, испытывала впечатляющий рост прибыли и выручки в период 1983–1992 гг. В этом периоде прибыль возросла с 0,08 долл. на одну акцию в 1983 г. до 0,78 долл. на акцию в 1993 г. Выплаченные в 1993 г. дивиденды составляли всего лишь 0,02 долл. на одну акцию. В период 1994–1998 гг. ожидалось резкое изменение темпов роста прибыли до 15 % в год, а затем – до 6 % в год. Коэффициент бета по акции был равен 1,55, но ожидалось его снижение до 1,25 в период 19941998 гг. и до 1,1 – по завершении этого периода (ставка по казначейским облигациям равна 7 %, а премия за риск составляет 5,5 %).

а) Оцените мультипликатор PE для компании Cracker Barrel.

б) Оцените, насколько больше был бы мультипликатор PE, если бы существовала возможность поддержать темпы роста прибыли, которые были отмечены в 1983–1992 гг. (при условии, что на коэффициенты выплаты дивидендов это не повлияло).

в) Теперь сделайте предположение о том, что разочаровывающие отчеты о прибылях и убытках в ближайшем будущем снизили ожидаемые темпы роста в 1994–1998 гг. до 10 % в год. Оцените мультипликатор PE (также предполагая, что на коэффициент выплат дивидендов это не повлияло).

5. Индекс S&P 500 31 декабря 1993 г. находился на уровне 21,2, умноженном на прибыль. В этот же день дивидендный доход по этому индексу был равен 2,74 %, а ставка по казначейским облигациям составляла 6 %. Ожидаемые темпы роста реального ВНП = 2,5 %.

а) Предполагая, что S&P 500 правильно оценен, определите, чему равны темпы инфляции, подразумеваемые в мультипликаторе PE (если исходить из стабильного роста и премии за риск, составляющей 5,5 %).

б) К февралю 1994 г. ставки по казначейским облигациям возросли до 7 %. Если бы мультипликаторы выплат и ожидаемый рост остались неизменными, как это может повлиять на мультипликатор PE?

в) Будет ли увеличение процентных ставок всегда подразумевать более низкие цены (и мультипликаторы PE)?

6. Ниже приводятся мультипликаторы PE фирм, функционирующих в аэрокосмической/оборонной индустрии, на конец декабря 1993 г., включая дополнительные данные по ожидаемым росту и риску.

а) Оцените средние и медианные значения мультипликатора PE. На что указывают вам эти средние (если, конечно, они вообще на что-либо могут указывать)?

б) Аналитик приходит к выводу о том, что Thiokol недооценен, поскольку PE этой компании ниже, чем среднеотраслевое значение. При каких условиях данное утверждение верно? Согласитесь ли вы с этим тезисом при условиях, имеющих здесь место?

в) Используя регрессию, смягчите различия между фирмами по риску, росту и выплатам. Определите, как вы будете использовать эту регрессию для выявления недооцененных и переоцененных акций. В чем состоит ограниченность этого подхода?

7. Ниже приводятся результаты регрессии мультипликаторов PE по темпам роста, коэффициентам бета и выплатам по акциям, зарегистрированным в базе данных Value Line Database в апреле 1993 г.:

PE = 18,69 + 0,0695 рост – 0,5082 коэффициент бета – 0,4262 выплаты

R2 = 0, 35.

Таким образом, акции с темпами роста прибыли 20 %, коэффициентом бета 1,15 и коэффициентом выплат 40 % характеризуются ожидаемым мультипликатором PE, составляющим:

PE = 18,69 + 0,0695 × 20 – 0,5082(1,15) – 0,4262 × 0,4 = 19,33.