Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

Вы пытаетесь оценить частную фирму со следующими характеристиками:

• Фирма имела чистую прибыль в 10 млн. долл. Она не платила дивидендов, но имела налоговые скидки на амортизацию основного капитала, равные 5 млн. долл., и капитальные затраты 12 млн. долл. в самый последний год. Потребность в оборотном капитале чрезвычайно мала.

• В предыдущие пять лет наблюдались темпы роста прибыли 25 % в год. Ожидалось, что в последующие пять лет рост будет продолжаться теми же темпами.

• Средний коэффициент бета публично торгуемых фирм, функционирующих в том же бизнесе, равен 1,15, а средний мультипликатор «долг/собственный капитал» этих фирм составляет 25 % (при этом налоговая ставка равна 40 %). Частная фирма полностью финансируется обыкновенными акциями, т. е. не имеет долгов.

а) Оцените подходящий для этой фирмы мультипликатор PE, используя регрессию.

б) С чем будет связана некоторая ваша озабоченность при использовании этой регрессии для получения оценок?

Глава 19. МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ БАЛАНСОВОЙ СТОИМОСТИ

Связь между ценой и балансовой стоимостью всегда привлекала внимание инвесторов. Акции, продающиеся по курсу, значительно меньшему, чем балансовая стоимость, обычно считаются подходящими кандидатами для недооцененных портфелей, в то время как акции, торгуемые по цене, значительно превышающей балансовую стоимость, обычно определяются в качестве целевых для переоцененных портфелей. Эта глава начинается с более детального анализа мультипликатора «цена/балансовая стоимость», рассмотрения его детерминантов и того, как наилучшим образом оценивать этот мультипликатор.

Во второй части главы мы обратим свое внимание на варианты мультипликатора «цена/балансовая стоимость». В частности, мы рассмотрим мультипликатор «стоимость фирмы/балансовая стоимость капитала» и мультипликатор Q Тобина, представляющий собой отношение рыночной стоимости активов к их стоимости замещения.

СООТНОШЕНИЕ ЦЕНЫ И БАЛАНСОВОЙ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА

Рыночная стоимость собственного капитала фирмы отражает рыночные ожидания, связанные с оценкой способности фирмы создавать прибыль и денежные потоки. Балансовая стоимость собственного капитала представляет собой разность между балансовой стоимостью активов и пассивов, т. е. число, определяемое в значительной мере традициями бухгалтерского учета. В США балансовая стоимость активов – это первоначальная цена, уплаченная за эти активы, за вычетом любого допустимого износа, начисленного на них. Следовательно, по мере увеличения возраста актива его балансовая стоимость сокращается. Аналогично этому, балансовая стоимость пассивов отражает их стоимость в момент эмиссии. Поскольку балансовая стоимость актива отражает связанные с ним первоначальные издержки, она может значительно отклоняться от рыночной стоимости, если способность актива к созданию прибыли сильно увеличилась или уменьшилась с момента его приобретения.

Почему аналитики используют балансовую стоимость, и с какими проблемами они при этом сталкиваются

Существует несколько причин, позволяющих инвесторам считать мультипликатор «цена/балансовая стоимость» пригодным для инвестиционного анализа. Первая причина состоит в том, что балансовая стоимость обеспечивает относительно стабильный, интуитивно понятный показатель стоимости, который можно сопоставлять с рыночной стоимостью. Для инвесторов, инстинктивно не доверяющих оценкам стоимости на основе дисконтированных денежных потоков, балансовая стоимость выглядит гораздо более простой отправной точкой для проведения сравнительного анализа. Вторая причина заключается в том, что при использовании фирмами в целом непротиворечивых стандартов бухгалтерского учета можно сопоставлять значения балансовой стоимости похожих фирм в целях обнаружения недооцененных или переоцененных акций. Наконец, даже фирмы с отрицательной прибылью, чью стоимость нельзя определить посредством использования мультипликаторов «цена/прибыль», поддаются оценке на базе использования мультипликаторов «цена/балансовая стоимость». Причем фирм с отрицательной балансовой стоимостью гораздо меньше, чем фирм с отрицательной прибылью.