Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

2. Корпорация General Motors Corporation в 1993 г. декларировала дефицит на одну акцию в размере 4,85 долл. – вслед за убытками, возникшими за два предыдущих года (когда средняя прибыль на одну акцию была величиной отрицательной). Компания имела активы с балансовой стоимостью 25 млрд. долл., и в 1993 г. она израсходовала почти 7 млрд. долл. на капитальные затраты, что частично компенсировалось за счет начисленного износа в размере 6 млрд. долл. Фирма имела долги на сумму 19 млрд. долл., по которым были выплачены процентные платежи на сумму 1,4 млрд. долл. Она намеревалась поддержать коэффициент долга [D/(D + E)] на уровне 50 %. Требования к оборотному капиталу фирмы были чрезвычайно малы, а ее акции имели коэффициент бета, равный 1,1. В последнем нормальном периоде операционных процессов этой фирмы, в 1986–1989 гг., она зарабатывала среднюю доходность капитала, равную 12 %. Ставка процента по казначейским облигациям была равна 7 %, а премия за рыночный риск составляла 5,5 %.

Руководители GM ожидали, что после возвращения прибыли к нормальным уровням она будет бесконечно расти темпами 5 % в год, а капитальные затраты и износ будут увеличиваться такими же темпами.

а) Оцените стоимость акции для корпорации GM, предполагая, что прибыль нормализуется мгновенно.

б) Как изменится ваша оценка, если окажется, что корпорация GM не в состоянии достичь нормализованной прибыли до 1995 г. (т. е. за два года)?

3. Корпорация Toro Corporation, которая производит газонокосилки и тракторы, в 1992 г. имела выручку в размере 635 млн. долл. и при этом декларировала убытки на сумму 7 млн. долл. (в основном вследствие рецессии). В том же 1992 г. она выплатила проценты на сумму 17 млн. долл., а ее облигациям был присвоен рейтинг BBB. Типичная компания, относящаяся к группе компаний с таким рейтингом, имела коэффициент процентного покрытия (EBIT/процентные расходы), равный 3,1. Прибыль компании облагалась по налоговой ставке, равной 40 %. Коэффициент бета акций составлял 1,1 (ставка процента по казначейским облигациям была равна 7 %, а премия за риск – 5,5 %).

В 1992 г. корпорация Toro израсходовала 25 млн. долл. на капитальные затраты и начислила износ на сумму 20 млн. долл. Оборотный капитал достиг 25 % от объема продаж. Ожидается, что компания будет поддерживать коэффициент долга на уровне 25 %, и в длительной перспективе темпы роста выручки и прибыли составят 4 % в год после возвращения прибыли к нормальным уровням.

а) Исходя из того, что рейтинг облигации отражает нормализованную прибыль, оцените нормализованную прибыль для Toro Corporation.

б) Учитывая долгосрочные темпы роста для нормализованной прибыли, оцените стоимость собственного капитала для Toro Corporation.

4. В 1992 г. Kollmorgen Corporation, диверсифицированная технологическая компания, декларировала объем продаж на сумму 194,9 млн. долл. и понесла в том же году чистые убытки в размере 1,9 млн. долл. За предыдущие пять лет динамика ее чистой прибыли была весьма изменчивой.

Акции имели коэффициент бета 1,2, и ожидался рост нормализованной чистой прибыли темпами 6 % в год до 1996 г., после чего эти темпы должны были стабилизироваться на уровне 5 % в год (а коэффициент бета должен был снизиться до 1). В 1992 г. начисленный износ достиг 8 млн. долл., а капитальные затраты – 10 млн. долл. Ожидалось, что в длительной перспективе оба показателя будут расти темпами 5 % в год. Также ожидалось поддержание коэффициента долга фирмы на уровне 35 % (ставка процента по казначейским облигациям была равна 7 %, а премия за риск – 5,5 %).

а) Исходя из того, что средняя прибыль за период 1987–1992 гг. представляла собой нормализованную прибыль, оцените эту нормализованную прибыль и свободные денежные потоки на акции.

б) Оцените стоимость одной акции.

5. В 1992 г. корпорация OHM Corporation, оказывающая услуги в сфере охраны окружающей среды, заработала выручку на сумму 209 млн. долл. и декларировала убытки в размере 3,1 млн. долл. В том же году она получила прибыль до уплаты процентов и налогов в размере 12,5 млн. долл. и имела задолженность на сумму 104 млн. долл. (в рыночных ценах). Общее число обращающихся акций составляло 15,9 млн., торгуемых по курсу 11 долл. за одну акцию. Процентная ставка по долгу фирмы до уплаты налогов составляет 8,5 %, а акции имели коэффициент бета, равный 1,15. Ожидалось, что в 1993–1996 гг. EBIT фирмы будет увеличиваться темпами 10 % в год, после чего снизится до 4 % в год в длительной перспективе. Доходность капитала в фазе стабильного роста равна 10 % (налоговая ставка на прибыль корпораций = 40 %, ставка процента по казначейским облигациям = 7 %, а премия за рыночный риск = 5,5 %).

а) Оцените стоимость привлечения капитала для OHM.

б) Оцените стоимость фирмы.

в) Оцените стоимость собственного капитала (совокупную величину и в расчете на одну акцию).

6. Вам предоставили следующую информацию по поводу корпорации CEL Inc., производителя высококачественных стереосистем: