Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

5. В 1996 г. компания Aetna, имеющая ведущие позиции на рынке медицинского страхования, объявила о своем намерении приобрести компанию U.S. Healthcare, крупнейшее в стране учреждение здравоохранения, в качестве основания указывая на синергию. После объявления о слиянии курс акций компании Aetna, составлявший 57 долл., снизился до 52,50 долл., в то время как курс акций компании U.S. Healthcare повысился с 31 до 37,50 долл. Во время этого объявления количество акций компании Aetna составляло 400 млн., а число акций компании U.S. Healthcare – 50 млн.

а) Оцените стоимость – при условии, что она существует, – которую финансовые рынки приписывают синергии в этом слиянии.

б) Как бы вы связали реакцию рынка с обоснованием для приобретения, приведенным менеджментом?

6. IH Corporation, производителем сельскохозяйственной техники, за последние семь лет функционирования было накоплено убытков почти на 2 млрд. долл., и возникла опасность, что она не сможет перенести эти убытки на будущие периоды. Корпорация EG Corporation, чрезвычайно прибыльная фирма по оказанию финансовых услуг, налогооблагаемый доход которой в последнем году составлял 3 млрд. долл., рассматривает вопрос о приобретении IH Corporation. Налоговые власти позволят компании EG Corporation перенести убытки, полученные в прошлом, на будущий налогооблагаемый доход. Ставка налога для EG Corporation составляет 40 %, а стоимость привлечения капитала равна 12 %.

а) Оцените стоимость экономии на налогах, которая возникнет в результате слияния.

б) Какова будет стоимость экономии на налогах, если налоговые власти позволят компании EG Corporation распределить перенесенные убытки на четыре года (т. е. позволят снижать доход в каждый из четырех последующих лет на 200 млн. долл. убытков прошлого периода)?

7. Вы рассматриваете поглощение PMT Corporation, фирмы, которая в последние пять лет функционировала значительно хуже аналогичных фирм, и вы желаете оценить стоимость контроля. В таблице представлены следующие данные по PMT Corporation, аналогичным фирмам и фирме с наилучшим управлением в этой группе:

Согласно сообщениям корпорации PMT Corporation, ее прибыль на акцию в последнее время составляла 2,50 долл., и ожидается, что через пять лет она достигнет стабильного роста, после чего темпы роста, предположительно, будут равны 6 % для всех фирм из группы. Коэффициент бета в период стабильного роста, согласно ожиданиям, будет равен 1 для всех фирм. Имеется 100 млн. акций, а ставка по казначейским облигациям равна 7 % (ставка налога составляет 40 % для всех фирм).

а) Оцените собственный капитал PMT Corporation, допуская сохранение существующего менеджмента.

б) Оцените собственный капитал PMT Corporation, допуская повышение качества ее функционирования до уровня аналогичных фирм.

в) Оцените собственный капитал PMT Corporation, допуская повышение качества ее функционирования до уровня фирмы с наилучшим управлением в группе.

8. Вы пытаетесь осуществить кредитный выкуп контрольного пакета акций компании Boston Turkey, но столкнулись с определенными препятствиями. У вас есть прогноз по некоторым статьям отчетов о движении денежных средств, и вам необходима помощь для их завершения.

Согласно ожиданиям, капитальные затраты в следующем году составят 120 000 долл. и в течение остального времени в этом периоде будут расти теми же темпами, что и выручка. Оборотный капитал останется на уровне 20 % от выручки (выручка этого года составляла 1 млн. долл.).

Выкуп контрольного пакета акций с кредитом будет финансироваться за счет сочетания акций на 1 млн. долл. и долга на 3 млн. долл. (при ставке процента, равной 12 %). Часть долга будет выплачена в конце 5-го года, а долг, который останется в конце 5-го года, будет постоянно оставаться в бухгалтерских записях.

а) Оцените денежные потоки на акции и денежные потоки фирмы в течение следующих пяти лет.

б) Была рассчитана стоимость собственного капитала за первый год. Рассчитайте стоимость собственного капитала за каждый год для оставшегося времени этого периода (используя для расчета балансовую стоимость собственного капитала).

в) Рассчитайте заключительную стоимость фирмы.

г) Определите, создаст ли стоимость кредитный выкуп контрольного пакета акций.

9. J&L Chemical – прибыльная фирма химической промышленности. Однако бизнес является высокоцикличным, а прибыль фирмы подвержена колебаниям. Менеджмент рассматривает вопрос о приобретении фирмы по производству пищевых продуктов с целью снижения изменчивости прибыли и подверженности экономическим циклам.

а) Отвечают ли наилучшим интересам акционеров подобные действия? Объясните.

б) Как отличался бы ваш анализ, если бы J&L была частной фирмой? Объясните.

в) Существует ли какое-либо условие, при котором вы бы выступали за такое приобретение для публичной фирмы?

Глава 26. ОЦЕНКА НЕДВИЖИМОСТИ