Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

• Природа конкурентного преимущества. Некоторые конкурентные преимущества, такие как бренд в сфере потребительских товаров, по-видимому, труднее ослабить. Следовательно, такие фирмы с наибольшей вероятностью будут генерировать рост на протяжении длительных периодов времени. Другие конкурентные преимущества, такие как преимущество первопроходца, по-видимому, разрушаются гораздо быстрее.

• Компетенция менеджмента фирмы. Более компетентный менеджмент в состоянии замедлить, если не остановить, процесс потери конкурентного преимущества с течением времени путем создания стратегий, позволяющих найти новые рынки, где можно использовать существующее конкурентное преимущество фирмы, и попыток поиска новых источников конкурентного преимущества.

• Легкость вхождения в бизнес фирмы. Чем серьезнее барьеры отрасли на вход в бизнес фирмы, связанные либо с требованиями к капиталу, либо с технологическими факторами, тем медленнее будет процесс потери конкурентного преимущества.

Эти факторы обобщены и представлены на рисунке 35.8, где изображена подходящая модель дисконтированных денежных потоков для каждой комбинации факторов.

ВЫБОР ПРАВИЛЬНОЙ МОДЕЛИ СРАВНИТЕЛЬНОЙ ОЦЕНКИ

Многие аналитики решают оценивать активы, используя модели сравнительной оценки. Когда делается этот выбор, необходимо ответить на два основных вопроса: во-первых, какой мультипликатор будет использован в оценке? Во-вторых, будет ли он использоваться применительно к сектору или ко всему рынку?

Какой мультипликатор следует использовать?

В главах о мультипликаторах были представлены разнообразные мультипликаторы. Некоторые из них были основаны на прибыли, другие – на балансовой стоимости, а третьи – на выручке. В то время как для одних мультипликаторов была использована текущая стоимость, в других нашла применение форвардная или прогнозная стоимости. Поскольку получаемые подобным образом стоимости, по всей вероятности, будут разными при использовании различных мультипликаторов, решение о том, какой мультипликатор использовать, может оказать большое влияние на оценку стоимости. Ответить на этот вопрос можно тремя способами. Первый заключается в принятии циничного взгляда, и следует использовать мультипликатор, отражающий ваши взгляды. Второй основан на том, чтобы оценивать фирму с различными мультипликаторами и попытаться использовать все оценки стоимости, которые были при этом получены. Третий способ заключается в выборе наилучшего мультипликатора и в построении оценки на его основе.

Циничный подход. Всегда можно использовать мультипликатор, больше всего подходящий к определенной ситуации. Так, если вы пытаетесь продать компанию, то будете использовать мультипликатор, дающий наивысшую оценку компании. Если вы покупаете ту же самую компанию, то вы выберете мультипликатор, дающий наиболее низкую оценку стоимости. Хотя при этом, очевидно, пересекается черта, за которой анализ превращается в манипуляцию, подобная практика шире распространена, чем это можно себе представить. Даже если вы никогда не планируете использовать эту практику, следует рассмотреть способы, с помощью которых можно защитить себя от того, чтобы стать жертвой применения ее другими. Во-первых, надо осознавать, что если вы уступите выбор мультипликатора или сопоставимых фирм аналитику, то это равносильно тому, чтобы позволить ему задавать правила игры. Вам следует играть активную роль в принятии решения о том, какой мультипликатор нужно использовать для оценки компании и какие фирмы будут рассматриваться в качестве сопоставимых. Во-вторых, получив оценку стоимости на основе одного мультипликатора, следует озаботиться вопросом, какая стоимость получилась бы при использовании какого-либо альтернативного мультипликатора.