Инвестиционная стратегия населения на рынке российских акций

Протокол № 80 от 23 августа 2005 г. ПОВЕСТКА ДНЯ (после внесения изменений): О проекте реформирования энергокомпаний Дальнего Востока. Решение свелось к одобрению общей стратегии реформирования и необходимости не позднее октября 2005 г. принять окончательный вариант реформы вышеуказанных компаний [230].

Протокол № 202 от 2 сентября 2005 г. Совет директоров принимает окончательное решение о реформировании энергокомпаний Дальнего Востока.

Следующим ключевым событием является проведение оценки стоимости акций компаний для выставления оферты по выкупу активов компаний у акционеров, которые либо не голосовали за реформирование компаний, либо голосовали против. Исходя из отчетов оценщиков по двум компаниям (ОАО «Дальэнерго» и ОАО «Амурэнерго»), договор на оценку заключен 21.01.2006. Окончание оценки – 24.04.2006.

Таблица 31

Динамика стоимости акций и потенциал роста (РТС; долл. США; %)

Источник: расчеты автора на основе данных сайта ОАО «Амурэнерго;

Таблица 32

Динамика стоимости акций и потенциал роста (ММВБ; руб.; %)

Источник: расчеты автора на основе данных сайта ОАО «Амурэнерго».

Исходя из официальных дат, можно предположить, что с 05.02.2006 по 20.04.2006 общие параметры цены выкупа становятся известны узкому кругу специалистов. Значит, данная информация должна отразиться на стоимости акций компаний. После систематизации всех параметров (даты ключевых событий, динамики стоимости акций, цены выкупа) все встанет на свои места.

К важным событиям можно отнести и дату выхода инвестиционного меморандума реформирования ДЭК – июнь 2006 г. Подробный график значимых событий, который также мог влиять на динамику стоимости акций, можно найти в инвестиционном меморандуме.

Целесообразно сопоставить динамику курса акций и ключевые события (табл. 31, 32).

После изучения отчетов независимых оценщиков мы получаем ключевые оценочные показатели (табл. 33). Можно добавить дополнительные оценочные данные (длину сетей, тепловую мощность и т. д.), но нижеприведенных показателей вполне достаточно для вычисления общих параметров оценки. Возможно, важный момент – наличие мажоритарного акционера. Каким образом данный факт влияет на оценку стоимости компании – ответить затрудняюсь. Очевидно, что зависимость есть, но механизм ее пока не ясен.

Таблица 33

Показатели компаний (млн долл. США)

Источник: расчеты автора на основе данных сайта ОАО «Амурэнерго».

Из вышеприведенных данных можно отметить несколько важных моментов.

1. Цена выкупа акции известна до ее официального объявления.

2. В момент объявления цены выкупа акции ее рыночная стоимость выше оценки независимого оценщика.

3. Максимальная доходность инвестирования получается исходя из покупки актива до момента, когда утверждена окончательная стратегия. В нашем случае максимальный доход – за 12 месяцев (за шесть до объявления варианта реорганизации) составил 200 % (ОАО «Амурэнерго»). Доходность по трем компаниям варьировалась от 70 до 200 %.

График 9. Динамика изменения стоимости акций ОАО «Дальэнерго»

4. Оценщиками были оценены компании: исходя из чистых активов (0,63—1,17); к валюте баланса (0,4–0,72); к установленным мощностям (141–408) тыс. долл./МВт.

5. Для будущей консервативной оценки стоимости компаний можно брать минимальные значения вышеприведенных показателей: чистые активы – 0,65; валюта баланса – 0,4; установленные мощности – 141 тыс. долл./МВт.

На этом анализ прошлого опыта можно закончить. Отметим наиболее значимые моменты.

Расчет стоимости имущества реформируемых компаний

Оценка стоимости имущества AO-энерго проводилась по состоянию на 31 марта 2006 г. для целей внесения генерирующих и теплосетевых активов АО-энерго в оплату дополнительных акций

ОАО «Дальневосточная генерирующая компания», распределительных сетевых активов АО-энерго – в оплату дополнительных акций ОАО «Дальневосточная распределительная сетевая компания».

График 10. Динамика изменения стоимости акций ОАО «Хабаровскэнерго»

Перечни имущества, относимого к объектам генерирующих активов AO-энерго, и перечни имущества, относимого к объектам распределительных сетевых активов AO-энерго, которые предполагается внести в оплату дополнительных акций ОАО ДГК и ОАО ДРСК соответственно, были предоставлены независимым оценщикам и инвестиционному банку от AO-энерго в качестве согласованных между менеджментом AO-энерго, ОАО «РАО ЕЭС России» и ОАО ФСК ЕЭС списков имущества.

Стоимость акционерного капитала была рассчитана с применением двух подходов к оценке (доходного и затратного), результаты которых были взвешены при согласовании итоговой стоимости с весам 50/50.