Искусный инвестор. Управляйте своими инвестициями профессионально

Точно так же, как раньше многие были готовы не только оценивать акции на основе прибыли за один-единственный год, но и допустить, что прибыль и впредь будет расти в геометрической прогрессии, теперь они готовы оценивать стоимость капитала по сегодняшней прибыли и допускать, что спад тоже будет происходить в геометрической прогрессии.

К 1932 г. Кейнс только 29,5 % своих активов держал в обыкновенных акциях английских компаний, а 51 % – в облигациях. В 1932 г. он не устоял перед искушением вложить 10,4 % активов в американские акции, доля которых к 1937 г. выросла до 26,6 %. К 1933 г. стоимость его портфеля ценных бумаг, на две трети составленного из британских акций, достигла 299 363 ф. ст.; также у Кейнса появились значительные пакеты американских привилегированных и обыкновенных акций. К 1936 г. у него было ценных бумаг на 692 057 ф. ст. и займов на 300 тыс. ф. ст. В 1936 г. доля британских обыкновенных акций в его портфеле составляла 35,7 %, британских облигаций – 20,3 %, американских обыкновенных акций – 16,8 % и американских привилегированных акций – 21 %, при этом количество не зарегистрированных на бирже ценных бумаг и британских привилегированных акций было равным.

Самую большую прибыль от личных инвестиций Кейнсу удалось получить в 1933–1937 гг. Он сократил свои позиции по облигациям и увеличил инвестиции в британские и американские обыкновенные и привилегированные акции.[105] Но выше всего оказалась прибыль на товарных рынках от позиций с высокой долговой нагрузкой. Как-то в 1936 г. он купил столько пшеницы, что мог бы в течение месяца кормить ею всю Великобританию, и был этим очень напуган. Он попросил измерить часовню Кингз-колледжа, чтобы решить, хватит ли в ней места для хранения зерна. Поскольку часовня оказалась слишком мала, Кейнсу пришлось выдвинуть претензии по качеству пшеницы и потребовать ее очистки, чтобы получить месячную отсрочку.

Его приобретения нередко финансировались за счет займов на сумму, достигавшую половины стоимости его портфеля. Это означало, что в случае ошибки он должен был понести большие убытки, и так это и произошло в случае с двойным опционом на свиное сало и хлопковое масло в конце 1937 г., когда он потерял 27 210 ф. ст. В течение 30 лет после 1929 г. результаты, показанные инвестициями Кейнса по итогам года, 21 раз оказывались выше индекса фондового рынка журнала «Banker’s Magazine». В течение семи лет до 1929 г. эти результаты пять раз были ниже индекса.

Кейнс несколько раз давал очень своевременные советы National Mutual Life Assurance Society и Provincial Insurance Company, консультантом которых он был весь конец 20-х и в 30-е гг. Он призвал руководство обеих компаний проводить гораздо более смелую политику, чем их конкуренты, и вложить капитал в обыкновенные акции, пострадавшие в результате длительного сохранения «медвежьих» тенденций на рынке. В 1933 г. он посоветовал Provincial купить «золотые акции», что сделал и сам с целью подстраховаться на случай депрессии. В декабре 1936 г. он рекомендовал Provincial переключиться на более доходные американские акции, поскольку уже началось оживление. После коррекции на британском рынке в 1937–1938 гг. Кейнс инициировал в совете директоров Provincial жаркую дискуссию о том, следует ли продавать акции: «Я не верю, что продажа по очень низким ценам – это лекарство от того, что вам не удалось продать по ценам высоким». Он был категоричен: «Не вижу ничего постыдного, если кто-то обнаружит, что вы все еще владеете акциями, хотя рынок уже достиг дна»[106].

Когда разразилась война и британский рынок упал на 20–25 %, а американский вырос на 40 %, Кейнс указал на несоответствие в оценке фондовых рынков двух стран и побудил Provincial купить акции Barclays, Imperial Tobacco, Woolworths, Marks & Spencers, страховых компаний и, конечно, производителей вооружения[107]. На предложение, чтобы Provincial взвешивала свои секторы согласно их доле в индексе, Кейнс ответил резкой отповедью: «Фиксированный процент – особенно в каждой отрасли и т. д. – абсолютно несовместим с проведением какой-либо инвестиционной политики»[108]. Он энергично защищал основные положения активного инвестирования: «Все искусство здесь состоит в том, чтобы варьировать акцент и центр тяжести своего портфеля в соответствии с изменением обстоятельств»[109].

«Сложить все яйца в большое число корзин, не имея ни времени, ни возможности определить, сколько дыр у них на дне, – это самый верный способ увеличить риск и убытки».