Карта новой нормальности

Хотя доходность уже поднялась до самого высокого уровня со времен последней рецессии, инфляция тогда составляла немногим более половины от той, что наблюдается сегодня. И тому рынку облигаций не приходилось беспокоиться о перспективе того, что Федеральная резервная система и другие центральные банки могут выгрузить триллионы долларов облигаций со своих раздутых балансов. Напротив, именно тогда ФРС под руководством Бернанке начала свою программу покупки облигаций.

Дело в том, что при любом резком скачке процентных ставок, подобном нынешнему, на финансовых рынках происходят сбои. В 2008 году именно инвестиционные банки Уолл-стрит держали токсичные ценные бумаги (обеспеченные долговые обязательства), которые были полны просроченных ипотечных кредитов. Сегодня это региональные банки, по крайней мере, на данный момент. Но на этот раз токсичные ценные бумаги - это не дефолтные субстандартные ипотечные кредиты, а казначейские облигации США, якобы самые безопасные инвестиции в мире, стоимость которых, тем не менее, упала во время одной из худших распродаж на рынке облигаций в истории.

Американские банки обычно держат огромные объемы казначейских облигаций США, которые они финансируют за счет денег своих вкладчиков. Хотя казначейские облигации всегда считались самым безопасным инвестиционным инструментом в мире с точки зрения дефолта, это не означает, что они не могут нанести удар по балансу банка, если их цена вдруг резко упадет. Когда доходность 10-летних казначейских облигаций США взлетает с 0,5 % до 5 %, многие балансы оказываются под ударом.

К счастью, с такой проблемой не сталкиваются ни Резервный банк Австралии, ни Банк Канады, ни, тем более, ФРС. В отличие от Silicon Valley Bank, центральным банкам не приходится беспокоиться о том, что на их банк обрушится вал бегства вкладчиков. И у них есть уникальная возможность покрыть убытки - такая, какой нет ни у одного частного банка. По откровенному и красноречивому выражению тогдашнего заместителя управляющего Банка Австралии, а ныне управляющего Мишель Баллок, центральный банк может просто "создавать деньги". Именно это мы и сделали, когда купили облигации".5

По общему признанию, это самое очевидное решение вновь возникшей дилеммы неплатежеспособности центральных банков. И это, конечно, гораздо более политически приемлемый вариант, чем заставлять налогоплательщиков оплачивать миллиарды долларов убытков по облигациям. И вот решение проблемы оказывается тем же самым, что создало ее в первую очередь: просто печатать больше денег.

Но если печатные станки снова начнут работать сверх всякой меры, что это будет означать для инфляции?

Свободные деньги не только поощряют домохозяйства и корпорации брать в долг, но и побуждают правительства делать то же самое. Если сокращение налогов или увеличение расходов может быть профинансировано в течение десяти лет за счет облигаций, выплачивающих всего 0,5 % годовых, как это было во время пандемии, то почему бы и нет? Но когда инфляция внезапно делает заимствования все более и более дорогими, правительствам приходится дважды подумать, прежде чем наращивать огромный дефицит. По крайней мере, это справедливо для тех правительств, которым не приходится в массовом порядке субсидировать растущие счета за электроэнергию в своей стране.

Для стран-экспортеров энергии, таких как Канада, прекращение программ поддержки в связи с пандемией позволит быстро сократить рекордные дефициты. Однако это не относится к западноевропейским странам, таким как Германия или Великобритания, которые выплачивают домохозяйствам и корпорациям огромные субсидии на энергопотребление - суммы, превосходящие те, что были выделены во время пандемии. Высокие цены подтолкнут дефицит в обратном направлении. Великобритания выделила около 60 миллиардов фунтов стерлингов на борьбу с энергетическим кризисом в стране. В 2023 году дефицит бюджета страны может составить около 7 % ВВП. Такие крупные бюджетные дефициты сохранятся, и их придется финансировать при постоянно растущих ставках заимствований.

А это значит, что, хотя расходы времен COVID сделают нас всех в целом беднее, некоторые из нас будут чувствовать себя намного холоднее.

 

ГЛАВА 6 - ЗИМА НАСТУПАЕТ

 

В глазах всего мира Германия представляется известной как страна-производитель и третья по величине страна-экспортер в мире благодаря мастерству инженеров, изобретательности ученых, дисциплине и преданности делу квалифицированных рабочих. О чем обычно не упоминают, так это о том, что экономический успех Германии, которому завидуют во всем мире, во многом был обусловлен дешевой импортной рабочей силой и, что самое главное, дешевой импортной энергией.