Карта новой нормальности

Как следует из названия, количественное ужесточение является абсолютной противоположностью количественного смягчения. Вместо того чтобы покупать облигации, центральный банк продает облигации, которые он когда-то приобрел и положил на свой баланс, и возвращает их обратно, чтобы рынок облигаций мог их переварить. Подобно тому, как покупка центральным банком государственных облигаций снизила доходность облигаций и связанные с ними долгосрочные процентные ставки (например, ставки по ипотечным кредитам), продажа центральным банком государственных облигаций приведет к повышению доходности и ставок. И это происходит совершенно независимо от того, какие действия предпринимает центральный банк в отношении корректировки своей краткосрочной цели на тот момент.

Теоретически, конечно, количественное смягчение может быть компенсировано количественным ужесточением, точно так же как снижение целевых краткосрочных процентных ставок центрального банка может быть компенсировано повышением ставок в зависимости от изменения экономических условий. На практике, однако, количественное ужесточение еще ни разу не применялось, за исключением попытки, предпринятой ФРС в 2018 году, когда она ненадолго продала облигации, накопленные ею в ходе первоначальной программы количественного смягчения в период с 2008 по 2013 год, обратно на рынок. Эта попытка продлилась недолго.

ФРС внезапно прекратила свою единственную попытку количественного ужесточения, когда почувствовала внезапную потерю ликвидности на рынке облигаций - признак того, что рынок с трудом переваривает то, чем его кормит ФРС. За исключением этого очень короткого и неудачного монетарного эксперимента, количественное ужесточение не применялось на постоянной основе. По крайней мере, до сих пор.

Сегодня у ФРС, безусловно, гораздо больше мотивации придерживаться этой политики, чем в 2018 году, когда инфляция по индексу CPI в США составляла всего 2,3 %, что едва превышало целевой уровень центрального банка. Но поскольку инфляция, особенно важная базовая инфляция, по-прежнему почти в два раза превышает целевой уровень ФРС, а баланс ФРС вырос более чем в два раза по сравнению с 2018 годом, центральный банк считает, что у него нет другого выбора, кроме как начать сворачивать масштабные покупки облигаций, которые он производил во время пандемии.

Объявив в марте 2022 года о прекращении программы количественного смягчения, ФРС в июне начала долгий и неопределенный процесс сокращения своего раздутого баланса в $9 трлн, отказавшись от ежемесячного размещения казначейских облигаций с погашением на сумму до $30 млрд и ипотечных ценных бумаг с федеральным покрытием на сумму до $17,5 млрд. В сентябре 2022 года центральный банк увеличил объем ежемесячных продаж казначейских облигаций до $60 млрд, а ипотечных ценных бумаг - до $35 млрд.

ФРС - да и любой другой центральный банк - в принципе может продать любую часть своего портфеля облигаций обратно на рынок в любое время. Но для того, чтобы его действия привели к наименьшим последствиям для рынков облигаций, он решил просто не обращать облигации по мере их погашения. Таким образом, всем остальным участникам рынка облигаций не приходится гадать, какие облигации ФРС будет сбрасывать. И хотя ФРС не продавала облигации напрямую, она все же выкинула из своего портфеля облигации со сроком погашения и тем самым заставила рынок облигаций поглотить новые выпуски.

ФРС еще не сообщила, до какой степени она хочет сократить свой баланс в $9 трлн. К марту 2023 года она разместила облигации на сумму около $700 млн. Если центральный банк захочет вернуться к уровню, предшествовавшему пандемии, то для этого потребуются годы количественного ужесточения при нынешних темпах в $1,1 трлн в год. Устойчивое давление на доходность облигаций, а значит, и на цены на жилье и фондовый рынок - одна из причин, по которой он может отказаться от этого курса.

Другая причина заключается в том, что ФРС и другие центральные банки, которые пойдут по этому пути, вполне могут обанкротиться в ходе этого процесса.

 

ОЦЕНКА ПО РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ

"Оценка по рыночной стоимости" - это способ, с помощью которого портфельные менеджеры ведут учет своих инвестиций. Это способ сравнить стоимость ценных бумаг на момент их покупки с их текущей стоимостью на рынке. Результаты обычно сообщаются клиентам ежемесячно или, как минимум, ежеквартально.

Центральные банки также обязаны ежеквартально сообщать о своих пакетах ценных бумаг, и то, что они сообщают в последнее время, никогда не сообщалось ранее. Впервые в своей истории они несут убытки, пытаясь покрыть огромные портфели облигаций, которые они приобрели в ходе программ количественного смягчения. И убытки будут накапливаться еще долгие годы.