Карта новой нормальности

Независимо от того, было ли это сделано намеренно или просто стало следствием монетарной политики, нельзя отрицать, что 10 % самых богатых домохозяйств явно стали главными бенефициарами количественного смягчения. Возможно, неудивительно, что это вызвало критику, согласно которой с точки зрения распределения ресурсов позиция Федеральной Резервной Системы, благоприятствующая фондовому рынку, была крайне регрессивной; то есть она благоприятствовала наиболее богатым слоям общества.

Возможно, в прошлом это и было так, но такие мультимиллиардеры, как Джефф Безос из Amazon или Элон Маск из Tesla's/X, быстро поняли то же, что и домовладельцы: использование кредитного плеча - это улица с двусторонним движением. Свободные деньги способствуют инфляции, а растущие процентные ставки - дефляции, и это относится к некогда высоко взлетевшим технологическим акциям, которые, казалось, устремились на Луну.

Нетрудно понять, почему так происходит. Внезапно американская экономика превратилась из страны, где каждый мог брать кредиты бесплатно, в страну, где даже по самым выгодным кредитам Казначейство США платило 5 % за краткосрочные кредиты, а домовладельцы платили более 7 % за долгосрочные ипотечные кредиты. Быстрое повышение ставок Федеральной резервной системой США и чистые продажи на рынке облигаций (количественное ужесточение) привели к самому резкому росту процентных ставок со времен Пола Волкера, возглавлявшего ФРС четыре десятилетия назад.

И точно так же, как рекордно низкие процентные ставки оказали огромное влияние на оценку стоимости акций, так и один из самых быстрых в истории рост стоимости заимствований. Будь то снижение стоимости биткойна почти на 80 %, падение NASDAQ на 33,4 % в 2022 году или двузначное падение цен на жилье в Северной Америке, воздух стремительно выходил из пузырей активов, созданных легкими деньгами.

В самом худшем случае обвал стоимости акций технологических компаний и растущее число увольнений в технологическом секторе напомнили крах пузыря доткомов более двух десятилетий назад. Падение стоимости акций FAANG в какой-то момент напоминало потери акций Pets.com или Global Crossing в эпоху доткомов. По состоянию на начало января 2023 года Facebook потерял две трети своей рыночной капитализации, Amazon и Netflix упали более чем наполовину, а Google - более чем на 40 %. Apple оказалась в лучшем положении среди акций FAANG, но все равно упала более чем на 40 % и потеряла почти триллион долларов от своей рыночной стоимости. Другие "любимцы" NASDAQ тоже пострадали. Канадский поставщик платформ для электронной коммерции Shopify (в течение короткого времени занимавший первое место по рыночной стоимости на Фондовой бирже Торонто, где он был включен в кросс-листинг NASDAQ) потерял более 70 % своей прежней рыночной стоимости, как и Tesla - некогда главный герой рынка электромобилей.

Хотя эти огромные потери впоследствии были отыграны в ходе широко разрекламированного ралли искусственного интеллекта, фондовому рынку потребовалось более двух лет, чтобы достичь нового пика, поскольку становилось все более очевидным, что повышение процентных ставок не за горами.

В течение многих лет фондовые рынки плыли по течению, оседлав сильное течение постоянно падающей доходности облигаций. Теперь, однако, им придется плыть против течения, борясь с потоком растущей доходности облигаций, поскольку инфляция все глубже укореняется в экономике. Как и в случае с недвижимостью, акции стали выглядеть гораздо менее привлекательными, когда заемные деньги перестали быть бесплатными.

 

КОЛИЧЕСТВЕННОЕ УЖЕСТОЧЕНИЕ: МОГУТ ЛИ ПРАВИТЕЛЬСТВА И ИХ ЦЕНТРАЛЬНЫЕ БАНКИ ПОЗВОЛИТЬ СЕБЕ СОКРАЩЕНИЕ ДОЛИ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ?

Раньше повышение или понижение центральным банком краткосрочных таргетируемых процентных ставок вполне определяло всю совокупность изменений в денежно-кредитной политике. Но это было до того, как количественное смягчение стало играть столь заметную роль в политике центральных банков. Принципиальное различие между этими двумя рычагами заключается в том, что в то время как корректировки краткосрочных процентных ставок происходят вверх и вниз в течение делового цикла, количественное смягчение, как правило, было односторонним.

Но теперь это не так. Ряд центральных банков, в том числе и такая важная структура, как ФРС, сейчас движутся в противоположном направлении, начав программу количественного ужесточения, в рамках которой они теперь являются чистыми продавцами, а не массовыми покупателями государственных облигаций. Этот курс может стать новым мощным источником торможения экономики и инфляции, а также цен на такие активы, как акции и недвижимость.