Карта новой нормальности

Казалось бы, количественное смягчение давало нам лучшее из двух миров: дешевые деньги, предоставляемые центральными банками, чтобы правительства могли свободно тратить их на нас. Но в этом новом способе финансирования дефицита государственного бюджета была потеряна рыночная дисциплина, которую рынок облигаций обычно применял к правительственным расходам. А без этой дисциплины правительства, охваченные паникой, смогли накопить неслыханные по размерам дефициты, не понеся при этом никаких финансовых санкций.

Тем не менее, история предупреждает, что союз рекордно высоких дефицитов и рекордно низких процентных ставок не может длиться долго. Но чем дольше он длится, тем дороже обходится развод - а значит, тем меньше вероятность того, что он вообще состоится. Тем более, если не только расходы правительства на финансирование массово субсидируются за счет безудержной скупки облигаций центральными банками. Во время пандемии ваши издержки тоже субсидировались. Именно поэтому никто не жаловался. Мы все получали выгоду от "большого облегчения".

Независимо от того, являетесь ли вы корпорацией или домашним хозяйством, ваша ставка по кредиту зависит от ставки по кредиту вашего государства. Вы, конечно, платите премию за кредит сверх государственной ставки, но, тем не менее, процентная ставка, по которой вы берете кредит, зависит от того, сколько ваше правительство платит за то же самое. Поэтому чем ниже доходность облигаций вашего правительства, тем ниже ставка по лизингу вашего автомобиля и, самое главное, тем ниже ставка по ипотеке на ваш дом - а это далеко не самый большой источник вашего долга. Вот почему не так уж много домовладельцев или корпораций жаловались на мягкую монетарную политику.

На самом деле, они не только не жаловались, но и делали то, к чему их подталкивала рекордно низкая стоимость заемных средств. Корпорации и домовладельцы нагружали себя все большим долгом. В результате как государственный, так и частный долг финансировался по искусственно заниженным процентным ставкам, и эти самые искусственно заниженные процентные ставки, созданные сверхаккомодационной монетарной политикой, в свою очередь стимулировали взрывной рост еще большего долга. Это был замкнутый круг до тех пор, пока центральные банки продолжали делать то, что им предписывали их правительства, - а именно печатать больше денег и использовать их для покупки новых государственных облигаций по смехотворно низким ставкам.

И именно поэтому вас, вероятно, не беспокоил размер дефицита бюджета вашего правительства. Когда ваше правительство платит рекордно низкие процентные ставки по займам, вы также платите рекордно низкие процентные ставки по займам. И если огромные дефициты не увеличивают стоимость заимствований, почему это должно вас волновать - особенно если вы получаете щедрые субсидии из-за COVID-19 в той или иной форме?

Но является ли такая щедрая политика устойчивой? Это зависит от того, как долго центральные банки по всему миру смогут продолжать покупать облигации своих правительств по рекордно низким процентным ставкам.

А это, в свою очередь, зависит только от одного: инфляции.

 

ГЛАВА 2 – ИНФЛЯЦИЯ

 

Постепенное изменение бывает трудно распознать. Такие вещи, как утрата биоразнообразия или повышение уровня углекислого газа в атмосфере, как известно, невозможно заметить. Мы обобщаем десятилетия и поколения, но на самом деле восьмидесятые не начались 1 января 1980 года, так же как и тот, кто родился через пять минут после начала последнего тысячелетия, будет сильно отличаться от тех, кто пришел раньше. Эту истину не замечают многие "лягушки в кипятке". Трудно определить момент, когда мы переступаем порог.

Трудно, но не невозможно. Летом 2023 года экономисты начали замечать конвергенцию тревожных тенденций в Европе. Во Франции заметно снизилось потребление красного вина и фуа-гра. По другую сторону границы немцы отказывались от дорогих органических продуктов. Испанцы научились обходиться без привычной порции оливкового масла. Финское правительство попросило граждан посещать сауны только в ветреные дни, когда возобновляемая энергия более доступна. Итальянский кабинет министров созвал кризисное совещание, чтобы решить, что делать со стремительно растущей стоимостью макарон. Создавалось впечатление, что старым стереотипам есть что сказать о новой норме: европейцы становятся беднее.

Цифры очевидны. Пятнадцать лет назад на долю европейцев приходилось около четверти мировых расходов на потребление. Сейчас на них приходится около 18 %. Отчасти это связано с тем, что европейцы просто стали меньше тратить. Реальная заработная плата снизилась примерно на 3 % в Германии и на 6 % в Греции. Но снижение доходов - это только половина истории. Вторая - это рост цен.