Когда плохо – это хорошо

Всегда ли выгодны большие дивиденды?

В последнее время стало модно рекомендовать дивидендные акции для долгосрочных вложений в качестве своеобразной тихой гавани. Один мой клиент недавно спросил, почему мы не вкладываем его деньги в акции France Telecom, на дивидендах которой «многие хорошо зарабатывают».

А почему бы и нет! Крупнейшая телекоммуникационная компания Франции с мощной абонентской базой в 226 млн клиентов плюс супердивиденды: текущая дивидендная доходность 16,5 % в евро (здесь и далее данные на 04.02.2013). Другие крупные европейские телекомы ей явно уступают: у Deutsche Telekom дивидендная доходность сейчас 7,76 %, а у British Telecom Group – и вовсе 3,28 %.

Конечно, акционерам приятно, когда компания щедро делится с ними прибылью. Но, на мой взгляд, размер дивидендов не должен быть решающим аргументом для покупки той или иной акции. Инвестору, польстившемуся на бумагу с очень большими дивидендами, возможно, впоследствии придется за это дорого заплатить. Осмотрительного инвестора факт выплат в 2–3 раза выше среднерыночного уровня обычно настораживает. Возможно, все дело в цене, относительно которой рассчитывается дивидендная доходность?

Дивиденды – всего лишь часть дохода от вложений в акции. Другая его часть – прирост стоимости. Вот почему, анализируя бумагу, следует учитывать обе составляющие. Так вот, за последние 12 месяцев акции у France Telecom подешевели на 27,8 %, у Deutsche Telekom – выросли на 2,94 %, а вот у низкодивидендной British Telecom Group – на 30,1 %. А совокупная доходность от вложений в каждую из перечисленных акций за последний год составляет соответственно –20,5, 7,8 и 29,3 %. Получается, бумага с самой высокой дивидендной доходностью – France Telecom – могла принести инвесторам существенные потери вместо прибыли.

Падение акции за год на 27,8 % при росте индекса Euro STOXX50 на 5,71 %, очевидно, выходит за рамки простой волатильности. Последние пять лет акции этой компании монотонно снижались и потеряли за это время 64,5 %. А осенью прошлого года было принято решение уменьшить выплаты за 2012 и 2013 гг. на 41 %, так как финансовые показатели компании ухудшаются: задолженность France Telecom достигла почти €38 млрд. Компания испытывает сильное давление со стороны дешевых операторов мобильной связи Vivendi SA, Bouygues SA и Iliad.

Похожий российский пример – привилегированные акции «Мечела», которые несколько лет подряд аналитики рекомендовали в качестве отличной инвестиции: компания исправно выплачивала по ним дивиденды в размере 5–16 %. За последние два года на эту акцию «Мечела» было выплачено 57,49 рубля, однако ее стоимость за тот же период снизилась на 75 % – до 120 рублей. Более того, в этом году держатели префов «Мечела», скорее всего, вообще не получат дивидендов: компания с большой долговой нагрузкой с высокой вероятностью покажет убыток за 2012 г. по МСФО.

Так что для точного выбора дивидендных акций требуется определенный профессионализм. Тем, у кого его нет, я бы рекомендовал дивидендные ETF. Например, SPDR S&P International Dividend ETF (DWX), который представляет собой портфель из 100 акций компаний (в основном из Европы и Австралии) с высокими дивидендами. Его текущая дивидендная доходность (ежегодные выплаты держателям его долей) доходит почти до 6 %, и плюс к этому рост стоимости долей фонда составил 1,06 %.

Но мне лично куда больше нравятся акции глобальных компаний потребительского сектора, которые год от года приносят инвесторам устойчивый доход как в виде роста акций, так и в форме дивидендов. Это McDonald’s (текущая дивидендная доходность – 3,21 %), Procter & Gamble (2,96 %), Johnson & Johnson (3,29 %), Pfizer (3,47 %) и др.