Курс лекций для портфельного инвестора

Пример. Первоначальные условия: ставка – 5% годовых, Р/Е – 20. В данном случае можно считать, что рыночная стоимость акции находится в равновесии со ставкой процента. Период окупаемости в обоих случаях – 20 лет. (Очень важное замечание: чистая прибыль не является суммой выплат акционерам. Более объективно (консервативно) оценивать дивидендные выплаты, которые по смыслу близки к процентным выплатам по безрисковым финансовым инструментам.) Ставка поднялась до 10% годовых. Соответственно период окупаемости инвестиций по простому проценту – 10 лет, по сложному – 7 лет. Кроме того, отсутствует риск потери первоначального капитала. Очевидно, что разумный инвестор будет продавать акции, если они имелись (если нет, то предпочтет отказаться от их покупки), и инвестировать в облигации. Под воздействием продаж стоимость акций снижается (результаты деятельности компаний не меняются) и равновесие восстанавливается. В нашем случае Р/Е будет считаться справедливым при уровне 7-10. Очень важно определить момент разворота движения ставок, но это тонкости инвестирования, которые требуют профессиональной подготовки.

P/S помогает определить перспективы изменения коэффициента Р/Е. Как правило, он полезен в периоды экономического застоя или кризиса.

Для интерпретации данного показателя необходимо различать выручку в производстве и в обращении. В первом случае – производство какого-либо продукта в широком смысле слова (станки, оборудование, хлеб, нефть и т.д.). Во втором случае – это общий оборот, в основном торговля. Во время анализа необходимо по мере возможности исключить объединение двух видов оборота в одном. Завод, выпускающий станки, одновременно занимается оптовой торговлей. Иногда компании делают это преднамеренно. Оценка показателя: берется средний уровень рентабельности данного вида бизнеса. Одновременно идет сравнение с потенциальным Р/Е (рассчитывается при помощи условной рентабельности и сравнивается с текущим коэффициентом).

Пример. Компания A: P/S -0,1; Р/Е - 20, рентабельность бизнеса 10%, безрисковая ставка 5%. Если инвестор будет оценивать (выбирать компанию) по Р/Е, он может посчитать, что компания оценена, и пропустит ее. Если же он увидит, что P/S -0,1, возьмет среднюю рентабельность, то окажется, что компания генерирует слишком маленькую прибыль. Расчет: выручка 100 единиц при рентабельности 10% должна давать прибыль в размере 10 единиц. В нынешних условиях она дает всего 0,5 единицы (капитализация – 10 единиц, Р/Е - 20 соответственно). Исходя из этого, гипотетически потенциал роста стоимости огромен – до 20 единиц. Естественно, делается дополнительный анализ: почему компания, генерирующая выручку, не может показать среднюю норму рентабельности. Данный расчет справедлив и в обратном направлении, когда P/S значительный, а Р/Е ниже равновесного (среднерыночного) значения.

Кратное балансовой стоимости определяет запас прочности по собственному капиталу. При прочих равных условиях компания с лучшим показателем «кратное балансовой стоимости» предпочтительнее. Как правило, в век высоких технологий многие не обращают на него внимания, но, по нашему мнению, данный показатель важен. Например, российских компаний, где стоимость чистых активов превышает рыночную стоимость, не так много. Наиболее интересная -« Магаданэнерго».

С запасами и резервами особых проблем не должно быть. При прочих равных условиях, компания, где данный показатель лучше, предпочтительнее.

5. Очень важно определить потенциальный спрос на акции анализируемой компании. Это может стать дополнением к общему анализу, но иногда и ключевым моментом для принятия решения об инвестировании.

Необходимо включить данный показатель в фундаментальные, так как он не менее важен, чем вышеперечисленные показатели. Он может быть, но может и отсутствовать. Виды (причины) потенциального спроса:

1. Наличие мажоритарного акционера.

2. Наличие выраженных действий по скупке акций (желательно определить причины).

3. Потенциальный объект для поглощения.

4. «Игровой» инструмент и др.

Анализ компаний (технический)

Отметим, что если акция достаточно ликвидная, то оптимальный момент вхождения определяется при помощи технического анализа. Если я выбрал акцию с существенным потенциалом роста, то до 50% покупаю сразу, остальную часть – исходя из методов технического анализа.

С учетом перечисленного выше составляется таблица. Из совокупности показателей выбираются акции компаний, входящие в инвестиционный портфель.

Для меня покупка акций осуществляется, когда она экономически целесообразна. Если безрисковые инструменты приносят больше доход, значит, выбор за ними. В классическом понимании в консервативном портфеле доля акций не более 15%, в агрессивном – до 50%.

Литература

1. Алехин Б.И. Фондовый портфель.-М.: Соминтек, 1993.

2. Алехин Б.И. Инвестиционно-финансовый портфель.-М.: Соминтек, 1993.