Курс лекций для портфельного инвестора

Например, безрисковая ставка процента равна 1%. Исходя из классической теории, возможна покупка рисковых активов по более завышенным показателям (относительно средних исторических). В нашем случае Р/Е в размере 30 не является завышенным.

Если говорить о дивидендной доходности, то 1% может считаться вполне приличным результатом. Это утверждение исходит из формулы расчета стоимости курса акций: сумма выплаченного дивиденда, деленная на учетную (безрисковую) ставку процента и умноженная на сто. В нашем случае задача управляющего – спрогнозировать период действия данных ставок и оценить в долгосрочном плане потенциальную возможность компаний выплачивать дивиденды в указанных объемах. Соответственно покупка акций вполне разумна. Используя рациональный анализ, можно сравнить среднеисторические показатели по процентным ставкам, дивидендам и т.д. с текущими показателями. В нашем случае мы сравниваем исторические ставки по безрисковым финансовым инструментам, так как они относятся к показателям, влияющим на справедливую стоимость акций.

Необходимо также сравнение со среднеисторическими дивидендными выплатами. Средняя ставка процента по безрисковым инструментам за последние сто лет составляет не менее 6% годовых. Следовательно, ставка в размере 1% является аномально низкой, и дисконтирование дивидендной доходности в долгосрочном плане по данной величине не является разумным и аргументированным.

Вывод. Инвестирование финансовых ресурсов в акции компании с показателями Р/Е в размере 30 является рисковым мероприятием. Если идти дальше, то можно определить, при каком значении Р/Е акцию можно считать дешевой. Аналогичны рассуждения и при текущей ставке процента, равной 12%. В нашем случае при прочих равных рисках рациональны следующие действия управляющего: покупка безрисковых финансовых инструментов с наименьшим сроком погашения. Естественно, более разумным действием управляющего является открытие короткой позиции по долгосрочным облигациям (мировая практика – долгосрочные облигации являются дисконтными).

Приведенные рассуждения подводят читателя к основной изюминке рационального анализа. Чтобы не занимать много времени у читателей, сразу перейду к сути вопроса, на который дает ответ именно этот вид анализа.

Рассмотрим ситуацию в России 2006-2007 гг. Доходность безрисковых финансовых инструментов в долларах составляет для физических лиц 7-13% и 5-12% для юридических. Это максимальное значение доходности с учетом укрепления рубля. Доходность фондового рынка (индекса) в зависимости от периода и начальной точки отчета составляет 15-70% в год. Процент в обоих случаях сложный. Управляющий стоит перед выбором: экономика растет (наблюдается бум на фондовом рынке), акции, исходя из классической формулы по инвестированию, существенно переоценены.

Обращаемся к среднеисторической доходности акций и облигаций, которая дает следующие показатели:

акции: не более 6% за 101 год; не более 11% за 25 лет и 15,4% за лучший период – 10 лет;

облигации: не более 1,5% за 101 год, не более 7% за 25 лет и до 9% за лучший период – 10 лет.

Во всех случаях приводится расчет реальной доходности с учетом сложного процента.

Вывод. Рисковые вложения в долгосрочном плане позволяют получить премию за риск в размере 4-5%. Доходность акций в размере 11% выше среднего исторического показателя и в долгосрочном плане является удовлетворительным показателем.

В долгосрочном плане историческая доходность акций – 6%. Доходность облигаций в размере 7% (реальная доходность) является удовлетворительным показателем, поскольку в долгосрочном периоде (101 год) ее значение не превышает 1,5%. Соответственно периоды времени, когда инструменты торговли выходят за рамки данных показателей в ту или иную сторону, можно считать либо неудачными, либо сверхприбыльными. Если идти дальше в наших рассуждениях, то можно выявить среднюю доходность по инструментам торговли, относительно которой можно делать выводы об удачном или неудачном периоде времени.

Сравнив исторические показатели с российскими, можно констатировать, что годовая доходность по безрисковым инструментам в размере 11% (10% с учетом инфляции – в США) является наилучшим периодом времени для консервативного инвестора.