Малая энциклопедия трейдера

Существует две разновидности натуральных мультипликаторов — EV/Capacity (Стоимость компании / Производственные мощности) и EV/Production (Стоимость компании / Объемы производства). Первый показатель, как правило, меньше второго. Но важнее их сравнение с аналогичными показателями других компаний того же сектора. Можно также считать эти мультипликаторы не по EV, а по рыночной капитализации (P/Capacity и P/Production).

Перед тем как выбрать натуральный мультипликатор для оценки конкретной компании, важно понять, на производстве какой продукции или оказании каких услуг компания зарабатывает, что формирует ее денежный поток. Соответственно, надо знать, в каких единицах следует проводить измерение производственных мощностей и объемов производства — в тоннах, мегаваттах или литрах.

Кстати, именно из-за сложности оценки диверсифицированных компаний их недолюбливают инвесторы. Ведь диверсифицировать свои вложения в акции они могут и самостоятельно. А вот применять единственный натуральный мультипликатор для оценки подобной компании бесполезно. В таких случаях остается условно разделить компанию на несколько специализированных подразделений и сравнивать их по отдельности с использованием разных натуральных мультипликаторов.

Для предприятий разных секторов экономики при расчете мультипликаторов натуральные показатели принято применять так, как указано в табл. 1.11.

Таблица 1.11. Натуральные показатели для расчета мультипликаторов

Кроме того, натуральные мультипликаторы можно сравнивать с восстановительной стоимостью создания подобного объекта. Например, достаточно точно известно, сколько стоит строительство 1 МВт энергогенерирующей мощности, работающей на определенном виде топлива. Соответственно, можно сравнить P/MWt или EV/MWt с имеющейся оценкой стоимости строительства. Эта оценка будет верхней границей стоимости объекта, так как новый построенный объект — более современный и на поддержание его в рабочем состоянии нужно меньше затрат и капитальных вложений.

1.7. Практические примеры фундаментального анализа

1.7.1. Макроэкономический анализ

Для начала оценим перспективы изменения процентных ставок. Стоимость денег влияет на все процессы в национальной экономике, а стоимость американского доллара — на всю мировую экономику.

Так, скачок инфляции в 1966–1969 гг. до 6% вынудил ФРС США поднять процентную ставку до 9%. Но как только инфляцию удалось обуздать и ФРС получила возможность снизить ставку федеральных фондов в январе 1972 г. до 3.3%, результат не замедлил себя ждать: доллар стал стремительно слабеть, нефть подскочила в цене в разы, а вся мировая экономика вошла в десятилетнюю зону турбулентности.

Так как ФРС США, принимая решения по процентным ставкам, выбирает, с каким злом она борется — высокой инфляцией или ослаблением экономики, то нам достаточно легко предугадывать тенденцию по этим ставкам в зависимости от состояния американской экономики и инфляции в США.

В 2007 г. инфляция находилась на достаточно низком уровне — ниже 3% (рис. 1.35), что дало возможность ФРС пойти на снижение учетной ставки. А так как риск рецессии превысил риск ускорения инфляции, то можно ожидать дальнейшего снижения ставки по федеральным фондам — к середине 2008 г., возможно, до 3.5%. Однако процентные ставки по долгосрочным активам, таким как 30-летние облигации Казначейства США, вряд ли заметно снизятся из-за уменьшения аппетита к рискам вследствие ипотечного кризиса.

Источник: www.federalreserve.gov

Рис. 1.35. Динамика процентной ставки федеральных фондов США и доходности 30-летних американских гособлигаций на фоне инфляции

Таким образом, насыщение денежной ликвидностью будет способствовать не только снижению краткосрочных ставок, но и:

ослаблению американского доллара;

росту стоимости сырьевых товаров.

Однако уже к середине 2008 г. возможности ФРС по снижению ставок будут сведены на нет. Ведь рост экономик развивающихся стран, в первую очередь Китая, Индии, Бразилии и России, на фоне высоких цен на сырьевые товары как минимум удержит инфляцию на уровне выше безопасных 2%. А как максимум инфляция в США может вырасти до неприличных 6–8%, что вынудит ФРС быстро поднять учетную ставку до двузначных величин, о чем осенью 2007 г. предупредил бывший глава ФРС Алан Гринспен.