Мои годы в General Motors

Планируя послевоенное развитие, мы предполагали, что General Motors удастся покрыть все расходы из доходов амортизационного фонда и других резервов. Переводя заводы на военное производство, мы, например, отложили в резерв 76 млн долл. на расходы для возвращения к выпуску коммерческой продукции. К тому же мы накопили очень значительные ликвидные активы, рассчитывая воспользоваться ими, когда настанет время приобретать новое оборудование. К концу 1944 года наш чистый оборотный капитал составлял 903 млн долл., включая 597 млн долл. в виде наличности и краткосрочных ценных бумаг.

Наша оценка стоимости послевоенного развития оказалась весьма точной, учитывая степень инфляции, повлиявшей на стоимость сооружений и нового капитального оборудования. Затраты на переоборудование составили 83 млн долл., тогда как резерв составлял 76 млн долл. Общие затраты на оборудование с 1945 по 1947 год, когда первую крупную программу расширения мы почти завершили, составили 588 млн долл., при том что мы их оценивали в 500 млн долл.

Однако наши оценки оборотного капитала, необходимого корпорации, оказались заниженными. Потребность в оборотном капитале значительно возросла не только из-за увеличения масштабов бизнеса в послевоенный период, но и из-за чрезвычайно высоких темпов инфляции. До войны, в 1935–1939 годы, наш чистый среднегодовой оборотный капитал составлял 366 млн долл., а материально-производственные запасы – 227 млн долл. За пять послевоенных лет, 1946–1950 годы, средний чистый рабочий капитал увеличился до 1099 млн долл., а запасы до 728 млн долл.

К концу 1945 года большинство заводов корпорации закрылось из-за объединенной забастовки работников автомобильной промышленности, и наши запасы наличности и краткосрочных ценных бумаг сократились до 378 млн долл., уменьшившись на 219 млн долл. 13 марта 1946 года, когда забастовка закончилась, ликвидность стала еще ниже. На некоторых заводах проблемы с рабочими продолжались еще 60 дней, а забастовки в других отраслях промышленности создали дефицит материалов, задержавший восстановление производства после решения наших собственных проблем. В результате корпорация не получила удовлетворительный доход на начальном этапе восстановления, несмотря на очень высокий уровень спроса. В 1946 году мы заработали только 87,5 млн долл., на 21,4 млн долл. меньше, чем выплатили дивидендов.

Еще до того, как закончилась забастовка, руководство решило, что может потребоваться дополнительный капитал, и начало изучать возможные источники финансирования. К середине 1946 года мы подали заявку в группу страховых компаний на заем 125 млн долл. в виде векселей на 20 и 30 лет со ставкой 2,5 %. Рассматривались и альтернативы, но частное размещение гарантийных векселей у этих институциональных инвесторов, имевших избыточный долгосрочный капитал, оказалось самым быстрым и дешевым способом финансирования. Переговоры о частном размещении быстро завершились согласием сторон, благодаря чему нам не пришлось ждать и подавать документы, необходимые при открытом размещении.

Поступления от этого займа были получены 1 августа 1946 года, что предоставило корпорации гораздо больше возможностей для удовлетворения растущих потребностей в капитале. Однако комитет по финансовой политике посчитал, что корпорации требуется еще больше средств, на этот раз постоянных, и 5 августа 1946 года поручил Брэдли провести переговоры с андеррайтерами, чтобы «определить условия, на которых возможно продать новый выпуск привилегированных акций на сумму 125 млн долл.». Комитет рассмотрел и другие способы получения постоянного капитала. Аргументом в пользу этого решения стало то, что привилегированные акции можно было вывести из обращения в любой момент при выполнении определенных условий, но при этом не действовало требование выкупить эти акции через определенный срок. Однако оказалось, что открытый рынок готов принять желаемое количество акций на слишком жестких для нас условиях. В результате пришлось ограничиться выпуском акций на сумму 100 млн долл., то есть 1 млн акций с выплатами 3,75 долл. на одну акцию. Мы выпустили акции 27 ноября 1946 года, получив 98 млн долл. после вычетов и комиссий. Корпорация впервые за почти 20 лет открыто продала ценные бумаги и, как оказалось, очень удачно.

Некоторое сокращение наших ресурсов во время восстановления было связано с уменьшением чистого оборотного капитала на 7 млн долл. в 1946 году и снижением запасов наличности и краткосрочных ценных бумаг на 42 млн долл., хотя мы привлекли за этот год новый капитал в размере 223 млн долл. Если бы мы не вышли на рынок капитала, наш чистый оборотный капитал в 1946 году сократился бы на 230 млн долл.