Разумный инвестор

Эти две компании похожи друг на друга как по названию, так и по сфере деятельности даже больше, чем первая пара. Анализ, который мы проведем в данном случае, более привычен с точки зрения анализа ценных бумаг, тогда как природа большинства других пар более гетероклитическая[294]. Компания Air Products and Chemicals — более молодая, чем Air Reduction Co., и в 1969 году объем ее бизнеса был в два раза меньше, чем у другой компании[295]. Однако, несмотря на это, ее рыночная капитализация была на 25% выше, чем у компании Air Reduction Со. Как говорят данные табл. 18.2, это обусловливалось как более высоким уровнем ее доходности, так и лучшими показателями деятельности в прошлом.

Таблица 18.2. Пара 2 (1969 год)

	Air Products Chemicals	Air Reduction
Цена одной акции по состоянию на 31 декабря 1969 года (долл.)	391/2	163/8
Количество обыкновенных акций (шт.)	5832000[296]	11279000
Рыночная стоимость обыкновенных акций (долл.)	231000000	185000000
Долг (долл.)	113000000	179000000
Общая капитализация (долл.)	344000000	364000000
Балансовая стоимость одной акции (долл.)	22,89	21,91
Объем продаж (долл.)	221500000	487600000
Чистая прибыль (долл.)	13639000	20326000
Прибыль на одну акцию (1969 год) (долл.)	2,40	1,80
Прибыль на одну акцию (1964 год) (долл.)	1,51	1,51
Прибыль на одну акцию (1959 год) (долл.)	0,52	1,95
Текущие дивиденды	0,20	0,80
Дивиденды выплачиваются с	1954 года	1917 года
Коэффициенты:
цена / прибыль	16,5	9,1
цена акции / балансовая стоимость акции (%)	165,0	75,0
дивидендная доходность (%)	0,5	4,9
чистая прибыль / продажи (%)	6,2	4,25
прибыль / балансовая стоимость (%)	11,0	8,2
текущие активы / обязательства	1,53	3,77
оборотный капитал / долг	0,32	0,85
Рост EPS (%):
1969 год по сравнению с 1964 годом	+59	+ 19
1969 год по сравнению с 1959 годом	+362	падение

В этом случае мы видим типичный результат более высокого значения такого фактора, как "качество" компании. Акции компании Air Products продавались по цене, в 16,5 раза превышающей ее последнюю зафиксированную прибыль; при этом аналогичный показатель для компании Air Reduction составлял 9,1.

Акции компании Air Products продавались по цене, которая намного превышала балансовую стоимость активов, в то время как курс акций Air Reduction составлял только 75% их балансовой стоимости[297]. Компания Air Reduction выплачивала более щедрые дивиденды. Но этот факт можно рассматривать в качестве более сильного желания компании Air Products направлять свою прибыль на развитие собственного бизнеса.

Кроме того, уровень оборотного капитала у компании Air Reduction был более благоприятным. (По этому поводу мы можем отметить, что прибыльная компания всегда может привести показатель в норму с помощью привлечения долговых ресурсов. Но исходя из наших стандартов уровень выпуска облигаций компанией Air Products был в некоторой степени завышен.)