Разумный инвестор

С помощью финансового аналитика, к которому обратились с просьбой выбрать акции одной из этих двух компаний, не составит труда прийти к выводу, что перспективы компании Air Products выглядят более обещающими, чем компании Air Reduction. Но делает ли это компанию Air Products более привлекательной при ее более высокой рыночной стоимости? Мы сомневаемся в том, можно ли дать четкий ответ на этот вопрос. В общем Уолл-стрит в своей деятельности предпочитает качество количеству, и вполне вероятно, что большинство финансовых аналитиков отдадут предпочтение более дорогим акциям "лучшей" компании Air Products, а не более дешевым, но менее "качественным" акциям компании Air Reduction. Оправдается ли такое предпочтение или нет, зависит, скорее всего, от непрогнозируемого будущего, а не от того, будем ли мы придерживаться определенных принципов инвестирования. С этой точки зрения, компания Air Reduction принадлежит к важной группе компаний с низким значением коэффициента Р/Е. Если пример, который рассматривался ранее[298], верен, т.е. группа акций с низким значением данного коэффициента обеспечивает более высокую доходность, то логично предположить, что акциям компании Air Reduction можно отдать предпочтение, но при этом рассматривать их только как часть диверсифицированного инвестиционного портфеля. (Подробное исследование отдельных компаний из этой группы также может привести аналитика к разным выводам, однако по причинам, которые не отражены в изучаемых нами данных последней по времени финансовой отчетности.)

Продолжение. В 1970 году акции компании Air Products проявили себя лучше, чем акции компании Air Reduction, — их курсы снизились соответственно на 16 и 24%. Но компания Air Reduction вернулась на свои позиции быстрее — уже в начале 1971 года, и стоимость ее акций увеличилась на 50% по сравнению со стоимостью закрытия в 1969 году. Рост курса акций компании Air Products при этом составил 30%. В данном случае акции с более низким значением коэффициента Р/Е показали свое преимущество, по крайней мере, на некоторое время.

Пара 3. American Home Products Co. (лекарственные препараты, косметические средства, хозяйственные товары, сладости) и American Hospital Supply Co. (дистрибьютор и производитель ресурсов и оборудования для больниц)

Перед нами две компании с миллиардными гудвилами (по состоянию на конец 1969 года), представляющие различные сегменты быстроразвивающейся и невероятно прибыльной отрасли здравоохранения. Будем называть их соответственно Ноте и Hospital[299]. Их отдельные характеристики представлены в табл. 18.3.

Таблица 18.3. Пара 3 (1969 год).

	American Home Products	American Hospital Supply
Цена одной акции по состоянию на 31 декабря 1969 года (долл.)	72	451/8
Количество обыкновенных акций (шт.)	523300000	336000000
Рыночная стоимость обыкновенных акций (долл.)	3800000000	1516000000
Долг (долл.)	11000000	18000000
Общая капитализация (долл.)	3811000000	1534000000
Балансовая стоимость одной акции (долл.)	5,73	7,84
Объем продаж (долл.)	1193000000	446000000
Чистая прибыль (долл.)	123300000	25000000
Прибыль на одну акцию (1969 год) (долл.)	2,32 долл.	0,77 долл.
Прибыль на одну акцию (1964 год) (долл.)	1,37	0,31
Прибыль на одну акцию (1959 год) (долл.)	0,92	0,15
Текущие дивиденды	1,40	0,24
Дивиденды выплачиваются с	1919 года	1947 года
Коэффициенты:
цена / прибыль	31,0	58,5
цена акции / балансовая стоимость акции (%)	1250,0	575,0
дивидендная доходность (%)	1,9	0,55
чистая прибыль / продажи (%)	10,7	5,6
прибыль / балансовая стоимость (%)	41,0	9,5
текущие активы / обязательства	2,6	4,5
Рост EPS (%):
1969 год по сравнению с 1964 годом	+75	+ 142
1969 год по сравнению с 1959 годом	+ 161	+405