Разумный инвестор

Здесь нас ожидало несколько сюрпризов. Каждому известна компания International Harvester, одна из 30 крупнейших компаний, на базе которых рассчитывается фондовый индекс Доу-Джонса[306]. Многие ли из читателей слышали что-либо о компании International Flavors Fragrances, ближайшем соседе компании Harvester по листингу Нью-йоркской фондовой биржи? Удивительно, но в конце 1969 года рыночная капитализация компании IFF была выше, чем у компании Harvester 747 млн. по сравнению с 710 млн. долл. Этот пример впечатляет еще сильнее, если принять во внимание, что акционерный капитал компании Harvester был в 17 раз, а годовой объем продаж — в 27 раз больше, чем у Flavors.

Вы удивитесь еще больше, когда узнаете, что только три года назад чистая прибыль компании Harvester была больше, чем весь объем продаж компании Flavors в 1969 году! Чем же можно объяснить столь необычный факт? Ответ непременно связан с двумя магическими словами: "доходность" и "рост". С этих позиций компания Flavors продемонстрировала себя с лучшей стороны, тогда как компании Harvester оставалось лишь мечтать об этом.

История двух компаний наглядно представлена в табл. 18.5.

Таблица 18.5. Пара 5 (1969 год)

	International Flavors Fragrances	International Harvester
Цена одной акции по состоянию на 31 декабря 1969 года (долл.)	651/2	243/4
Количество обыкновенных акций (шт.)	11 400 000	27329000
Рыночная стоимость обыкновенных акций (долл.)	747000000	710000000
Долг (долл.)	4000000	313000000
Общая рыночная капитализация (долл.)	751000000	1023000000
Балансовая стоимость одной акции (долл.)	6,29	41,70
Объем продаж (долл.)	94200000	2652000000
Чистая прибыль (долл.)	13540000	63800000
Прибыль на одну акцию (1969 год) (долл.)	1,19	2,30
Прибыль на одну акцию (1964 год) (долл.)	0,62	3,39
Прибыль на одну акцию (1959 год) (долл.)	0,28	2,83
Текущие дивиденды	0,50	1,80
Дивиденды выплачиваются с	1956 года	1910 года
Коэффициенты:
цена / прибыль	55,0	10,7
цена акции / балансовая стоимость акции (%)	1050,0	59,0
дивидендная доходность (%)	0,9	7,3%
чистая прибыль / продажи (%)	14,3	2,6
прибыль / балансовая	19,7	5,5
стоимость (%)
текущие активы / обязательства	3,7	2,0
оборотный капитал / долг	большой	17
Коэффициент покрытия процентов	-	3,9 (до уплаты налога)
Рост EPS (%):
1969 год по сравнению с 1964 годом	+93	+9
1969 год по сравнению с 1959 годом	+326	+39

Из приведенных данных можно увидеть, что рентабельность продаж компании Flavors составляет просто сенсационное значение — 14,3% (до уплаты налога на прибыль этот показатель был равен 23%) — по сравнению с жалкими 2,6% компании Harvester. Аналогично рентабельность акционерного капитала компании Flavors составила 19,7%, в то время как соответствующий показатель компании Harvester был равен только 5,5%. На протяжении пяти лет чистая прибыль компании Flavors почти удвоилась, при этом аналогичный показатель компании Harvester оставался фактически на прежнем уровне. Сравнение показателей 1969 и 1959 годов свидетельствует об аналогичных результатах. Такое различие в результативности работы двух компаний служит основой для того, чтобы фондовый рынок по-разному оценивал их акции. Акции компании Flavors продавались по цене, в 55 раз превышавшей ее удельную прибыль (за последний период). Курс же акций компании Harvester превышал ее прибыль лишь в 10,7 раза. Соответственно акции компании Flavors оценивались рынком в 10,4 раза выше ее балансовой стоимости, а акции компании Harvester продавалась с 41%-ным дисконтом от удельной стоимости акционерного капитала.