Разумный инвестор

В табл. 18.4 представлены абсолютные и относительные показатели, свидетельствующие о чрезмерных расхождениях в сравнительных оценках корпораций Block и Blue Bell. Действительно, доходность капитала Block была в два раза выше, чем у компании Blue Bell. При этом и темпы роста прибыли первой за последние пять лет (практически с нулевого значения) оказались намного выше. Но рыночная стоимость акций компании Blue Bell составляла меньше трех четвертых рыночной стоимости акций компании Block, и при этом бизнес первой был в четыре раза больше бизнеса второй, величина прибыли на ее акции — в 2,5 раза, объем реальных инвестиций — в 5,5 раза, а дивидендная доходность — в 9 раз выше, чем у Block.

Краткие выводы. Опытный финансовый аналитик отдал бы предпочтение акциям компании Block исходя из ожидаемых замечательных перспектив их будущего роста. Он мог бы также предположить, что среди компаний, оказывающих консультационные услуги, в связи с высокой доходностью бизнеса Block может обостриться конкурентная борьба [303]. Но, зная о длительном успехе таких выдающихся компаний, как Avon Products, в отраслях с высокой конкуренцией, он бы не решился прогнозировать быстрое падение кривой роста компании Block. Главная задача для него состояла в том, чтобы определить, в какой степени рынок правильно оценивает компанию с такими блестящими перспективами роста. И напротив, аналитик должен был бы без затруднений дать рекомендации относительно покупки акций Blue Bell, считая их цены достаточно умеренными.

Таблица 18.4. Пара 4 (1969 год)

	Н R Block	Blue Bell
Цена одной акции по состоянию на 31 декабря 1969 года (долл.)	55	49 3/4
Количество обыкновенных акций (шт.)	5426000	1 802 000[304]
Рыночная стоимость обыкновенных акций (долл.)	298000000	89500000
Долг (долл.)	-	17500000
Общая капитализация (долл.)	298000000	107000000
Балансовая стоимость одной акции (долл.)	1,89	34,54
Объем продаж (долл.)	53 600 000	202700000
Чистая прибыль (долл.)	6 380 000	7920000
Прибыль на одну акцию (1969 год) (долл.)	0,51 (октябрь)	4,47
Прибыль на одну акцию (1964 год) (долл.)	0,07	2,64
Прибыль на одну акцию (1959 год) (долл.)	-	1,80
Текущие дивиденды	0,24	1,80
Дивиденды выплачиваются с	1962 года	1923 года
Коэффициенты:
цена / прибыль	108,0	11,2
цена акции / балансовая стоимость акции (%)	2920	142
дивидендная доходность (%)	0,4	3,6
чистая прибыль / продажи (%)	11,9	3,9
прибыль / балансовая стоимость (%)	27	12,8
текущие активы / обязательства	3,2	2,4
оборотный капитал / долг	без долга	3,75
Рост EPS (%):
1969 год по сравнению с 1964 годом	+630	+68
1969 год по сравнению с 1959 годом	-	+ 148

Последствия (март 1971 года). Настроения, близкие к паническим, господствовавшие на рынке в 1970 году, повлияли на то, что цена акций компании Blue Bell сократилась на одну четверть, а компании Block — примерно на одну треть. Акции обеих компаний впоследствии не только вернули утраченные позиции, но и превзошли их: курс акций компании Block увеличился до 75 в феврале 1971 года, а курс акций компании Blue Bell вырос значительно больше — до 109 (с учетом дробления 2 к 3).

Понятно, что в конце 1969 года акции компании Blue Bell оказались более выгодным приобретением, чем акции компании Block. Но тот факт, что последним все-таки удалось нарастить еще примерно 35% от своей несомненно преувеличенной цены, свидетельствует о том, насколько осторожными должны быть аналитики и инвесторы (первые — на словах, вторые — на деле), чтобы заниматься "короткими продажами" вне зависимости от того, насколько высокими могут казаться котировки акций[305].

Пара 5. International Flavors Fragrances (ароматы и прочее для бизнеса) и International Harvester Со. (производитель грузовиков, техники для фермерских хозяйств, строительных механизмов)