The Corporation and the Twentieth Century

Это был случай, когда слишком много и слишком поздно. 24 В первой половине 1920 года инфляция пошла на убыль, так как начали действовать более высокие ставки. В современную эпоху такая дезинфляция считалась бы успехом. Но в 1920 году США все еще придерживались золотого стандарта. И хотя европейские державы отказались от золота во время войны, Бенджамин Стронг и большинство членов правления ФРС твердо верили в то, что в конце концов восстановит стандарт на международном уровне, что, как все понимали, означает возврат к довоенным валютным курсам. 25 Это потребовало бы не просто дезинфляции, а настоящей дефляции. Чиновники ФРС также считали, что небольшая дефляция пойдет на пользу банковской системе США, которая сильно задолжала во время войны. 26 При наличии времени 6-процентной ставки могло бы хватить для начала дефляции; однако, не оставляя шансов, Нью-Йорк поднял учетную ставку до 7 процентов 1 июня 1920 года. Результатом стала короткая, но интенсивная рецессия.

Хотя по ранним официальным оценкам падение производства составило от 7 до 8 процентов, что заставило многих назвать этот период депрессией, по более поздним подсчетам падение валового национального продукта составило всего 1 процент в 1920 году и 2 процента в 1921 году. 27 В самом деле, бедственное положение было значительным: занятость в несельскохозяйственном секторе упала на 10 процентов. 28 Но есть несколько причин, почему общий объем производства не упал так стремительно. Одна из них заключается в том, что объем сельскохозяйственного производства оставался высоким. Благодаря ожиданиям, сформировавшимся во время высоких цен военных лет и продолжавшимся во время послевоенного бума, фермеры расширяли производство. Особенно на Западе и в горных штатах под пашню попало значительное количество маргинальных земель. 29 Когда после войны снова стали доступны морские перевозки и возобновилось производство в Европе, фермеры не смогли адаптироваться так же быстро, как производители, и сохраняющийся высокий объем сельскохозяйственного производства скрыл значительное падение объема производства в обрабатывающей промышленности. 30

Вторая и более важная причина столь незначительного падения выпуска заключается в том, что вместо него корректировались цены. 31 Говоря экономическим языком: в период рецессии 1920-1921 годов корректировка происходила в основном по ценовой марже, а не по марже выпуска. Это весьма примечательно. Это означает, что цены в американской экономике в этот период были чрезвычайно гибкими. Индекс потребительских цен упал на 10,7 % с 1920 по 1921 год. 32 За тот же период оптовые цены в сельском хозяйстве снизились на 42 %, а в целом - на 36,8 %. 33 С середины 1920 года до конца 1921 года цена на пшеницу упала с 2,58 доллара за бушель до 0,92 доллара за бушель, а цена на свиней - с 19 центов за фунт до 6,5 центов за фунт. В Айове и Небраске кукуруза стала настолько дешевой, что ее продавали как топливо. 34

Неудивительно, что эта внезапная дефляция оказалась невыгодной для фермеров. Во время послевоенного бума фермеры продолжали инвестировать, повышая стоимость земли. Средняя стоимость земли в 1920 году была на 70 % выше, чем в 1912-1914 годах, а долг по ипотеке в 1920 году составлял 235 % от того, что было в 1910 году. 35 После падения цен на сельскохозяйственную продукцию фермерам все еще приходилось платить высокие налоги на ипотеку и недвижимость, которые были зафиксированы на прежнем номинальном уровне. 36 И снова непредвиденная дефляция перевела доходы от фермеров-должников к их кредиторам, которым теперь придется расплачиваться более ценными долларами. Как и предвидела ФРС, это было выгодно банкам в целом. Но раздробленная сельская банковская система была чувствительна к доходам от сельского хозяйства, и сотни мелких сельских банков начали разоряться по мере роста числа взысканий, что продолжалось на протяжении всего десятилетия. 37. Сельскохозяйственный кризис быстро дал о себе знать в Вашингтоне, даже в Совете ФРС, который, тем не менее, сохранял высокие ставки на протяжении всего 1921 года. 38 Особенно сильно пострадали животноводы, когда британские и французские заказчики отменили заказы после того, как Казначейство сократило кредитование союзников. 39 В ответ на это Конгресс, преодолев вето Вильсона, возродил Военную финансовую корпорацию сначала для финансирования кредитов сельскохозяйственных экспортеров, а затем для предоставления сельскохозяйственных кредитов в целом. 40