Заблуждения толпы

Даже если учитывать непроизводственные компании с нижнего уровня пирамиды, такие как «Вебвэн», и откровенно мошеннические компании ниже, как та же «Энрон», неисчислимые онлайн-выгоды для познания, развлечений, торговли и банковского дела стали плодами инвестиций в «бурные девяностые», пусть большинство из этих инвестиций обернулось убытками. Значит, не будет большой натяжкой признать инвесторов в финансовые пузыри вынужденными филантропами, этакими акулами капитализма, которые бессознательно и трагически жертвуют своим богатством ради общего блага.

* * *

К концу двадцатого столетия крупные инвестиционные банки и люди, выпускавшие акции и облигации новых и существующих компаний, стали главными творцами пузырей. Пионером в этой области выступил финансист Джей Гулд, еще в годы гражданской войны торговавший государственными облигациями ради финансирования армии Севера. После краха 1929 года «комиссия Пекоры» временно прикрыла сомнительную инвестиционно-банковскую деятельность Чарли Митчелла, и был принят закон Гласса-Стиголла (1933), отделивший инвестиционный банкинг от коммерческого: обычным банкам запретили выпускать акции и облигации, а инвестиционным банкам отныне возбранялось принимать вклады и выдавать кредиты гражданам.

В последующие десятилетия усилиями лоббистов от инвестиционных банков многие положения закона Гласса-Стиголла постепенно забылись. А в итоге стараниями республиканских законодателей и поборников свободного рынка, таких как Фил Грэмм [187], и с согласия податливого президента-демократа Билла Клинтона этот закон был отменен в 1999 году – на пике очередного пузыря.

В разгар технологического пузыря инвестиционные банки увеличили выпуск акций новых компаний, а широкая публика, зачарованная браузером «Нетскейп» и возможностью выхода в Интернет на скоростях, в десять тысяч раз медленнее современного широкополосного соединения, не нуждалась в дополнительных обоснованиях для покупки этих акций. Основатели компании «Нетскейп» Марк Андриссен и Джим Кларк узнали, что компьютерный гигант «Майкрософт» разрабатывает собственный браузер, а потому быстро провели первичное публичное размещение акций своей компании.

Закон Гласса-Стиголла вынудил компанию «Морган», которая в 1920-х годах стремилась соблюдать правила, отделиться от инвестиционного направления и превратиться в компанию «Морган Стэнли». А в 1990-х годах «Морган Стэнли», уже в статусе крупнейшего эмитента новых акций, участвовала в первичном размещении акций «Нетскейп» (это было самое яркое и броское событие в эпоху пузыря доткомов).

Прежде надежный бастион богатства и привилегий истеблишмента, компания «Морган Стэнли» изменилась. Один из ее руководителей Фрэнк Кваттроне, потомок итальянских иммигрантов, говоривший с сильным акцентом, приобрел акции компании «Сиско», крупного производителя магистрального оборудования для Интернета. При начале торгов акциями «Нетскейп» 9 августа 1995 года он выказал себя достойным преемником Чарли Митчелла (подобно Митчеллу Кваттроне едва избежал тюремного заключения после череды судебных процессов, в том числе по обвинительному приговору – позже отмененному благодаря апелляции – за препятствование суду и фальсификации показаний свидетелей обвинения).

Главный вопрос, который волновал Кваттроне, Кларка, Андриссена и Джима Барксдейла, только что приглашенного на должность генерального директора «Нетскейп», звучал так: сколько инвесторы должны платить за акции компании? Правильная оценка при первичном размещении акций – это настоящее искусство. В идеале для поддержания энтузиазма публики акции должны «взлетать» в стоимости уже в первый день торгов; но если назначенная цена будет слишком высокой, это может отпугнуть розничных инвесторов и приведет к падению в первый же торговый день, а при слишком низкой начальной цене компанию и ее основателей попросту проигнорируют. В общем, цену выставили в 28 долларов за акцию, так что совокупная оценка компании составила приблизительно миллиард долларов. Когда начались торги, все четверо менеджеров затаили дыхание.

Спрос на акции был настолько высок, что в 9.30 утра трейдеры «Морган Стэнли» в Нью-Йорке еще не нащупали разумную цену. Одна брокерская фирма быстро сориентировалась и добавила телефонную подсказку: «Нажмите один, если вы звоните по поводу “Нетскейп”». Не подозревая об ажиотаже, сбитый с толка Кларк уставился в свой монитор в 9 часов утра по тихоокеанскому времени, через два с половиной часа после начала торгов на Восточном побережье, и увидел, что акции застыли на цене 28 долларов. Он позвонил брокеру в «Морган Стэнли», и тот заявил, что имеется «торговый дисбаланс». Не совсем понимая, что это значит, Кларк задумался, не провалилось ли первичное размещение акций.