Философия Стократа. Ищем акции, которые приносят максимальный доход

На слайде Мэтта это было продемонстрировано наглядно. Чтобы максимизировать свои доходы, вам лучше следовать этим примерам. Чтобы перевернуть это представление, посмотрите, что делают неудачливые инвесторы. Типичный взаимный фонд владеет примерно 100 акциями. Ни одна из них не растет слишком сильно (или слишком долго). И большинство фондов не превышают среднюю доходность рынка.

Как советует Баффет в эпиграфе, не используйте систему инвестирования типа «Ноев ковчег». Похоже, многие великие инвесторы взяли этот совет на вооружение. И это то, что я стараюсь делать в своем собственном портфеле: держать список имен относительно коротким. И сосредоточиться на лучших идеях. Когда вы поймаете стократник, вам захочется, чтобы он занимал заметное место в вашем портфеле.

Глава 11 Обратный выкуп акций: Ускорение возврата

Что такое тонтина?

Если вам кажется, что это французская выпечка, от которой можно стать толще, вы отчасти правы. Тонтина – действительно французский продукт. Правда, не пирожное.

Это, скорее, легальная тактика утолщения кошелька. Но давайте я сначала расскажу о Лоренцо Тонти– парне, от имени которого и произошло слово «тонтина».

Представьте: 1652 год, Франция, у руля дом Бурбонов. На троне Людовик XIV. Французская казна пуста. Идет война с Испанией, и королю нужны деньги для ее продолжения.

Он приглашает Лоренцо де Тонти, банкира из Неаполя, к своему пышному двору. У Тонти есть идея.

«Давайте попросим граждан вкладывать деньги в акции государственного пула, – предлагает Тонти. – Мы будем регулярно выплачивать из этого пула им дивиденды. Но они не смогут передать или продать свои акции. И не смогут передать их наследникам. Мы их аннулируем». Глаза Тонти сужаются, и он задумчиво покручивает свой роскошный ус.

«Но, – продолжает Тонти, многозначительно подняв бровь, – мы обещаем выплачивать одну и ту же общую сумму независимо от того, сколько акций осталось. Таким образом, после смерти каждого акционера, оставшиеся получают все больше и больше прибыли от пула. Такое вознаграждение привлечет инвесторов и позволит собрать средства, которые вы ищете».

Король заерзал на троне.

«Когда умрет последний акционер, – завершает Тонти свою мысль, – капитал пула вернется государству». Король с волчьей ухмылкой жадно потирает руки. План Тонти помог бы достичь его целей… Однако, поразмыслив, даже невежественный в финансах король понял, что в подлинном выигрыше от этой схемы с акциями окажутся держатели-долгожители. Они будут получать все большую долю дивидендов и богатеть по мере того, как другие будут умирать.

Он не стал реализовывать идею Тонти. Но ее реализовали другие. Думаю, неаполитанскому банкиру было бы забавно увидеть современное переосмысление его идеи.

(Существует определенный скептицизм в отношении того, что авторство этой идеи принадлежит Тонти. Некоторые данные свидетельствуют, что это еще более старая итальянская схема, которую Тонти просто перенес на французскую почву.)

Сегодня Тонти был бы активистом, выступающим перед руководителями компаний, а не перед королями с рассказом о чудесах выкупа акций. Множество компаний-стократников жадно покупают свои собственные акции, когда рынок позволяет им сделать это дешево.

Выкуп акций: Современные Тонтины

Выкуп акций заслуживает отдельной главы, поскольку при правильном подходе он может ускорить рост доходов.

Обратный выкуп – это когда компания выкупает свои собственные акции. Если компания выкупает акции, ее будущие доходы, дивиденды и активы концентрируются в руках постоянно сокращающейся базы акционеров.

В наши дни обратный выкуп акций проводят многие компании. В условиях медленного или нулевого роста экономики эта тактика становится все более важным фактором роста прибыли на акцию.

Но для этого необходимо действительно сократить количество акций в обращении.

За период с 1998 года 500 крупнейших компаний США выкупили около четверти своих акций в долларовом эквиваленте, однако фактическое количество акций в обращении даже выросло. Это происходит потому, что они щедро раздают акции в качестве бонусов алчным топ-менеджерам.

Но не позволяйте дурным примерам отвлечь ваше внимание от мудрости концепции. Есть несколько компаний, которые показывают самую лучшую практику.

Один из классических примеров – AutoNation, о которой я уже упоминал. Эдди Ламперт приобрел в ней долю в 2000 году. Ламперт – отличный инвестор, он знает, как работают тонтины. С его участием AutoNation выкупила огромное количество акций – в общей сложности 65 %.

Это 8,4 % в год – только за счет выкупа акций. Как пишет Стив Брегман из Horizon-Kinetics, владеющий 5 % акций AN, «это очень необычно по масштабу и продолжительности; мы наблюдаем медленно развивающуюся частную сделку, происходящую на открытом рынке. И можем даже принять в ней участие».