Философия Стократа. Ищем акции, которые приносят максимальный доход

Последствия для акций были замечательными. С момента начала тонтины акции AutoNation выросли на 520 %. В годовом исчислении это более 15 % в год на протяжении 13 лет! На графике показано последнее десятилетие. Вы можете видеть падение количества акций в обращении и резкий рост цены акций.

Тем временем Ламперт продолжал держать свои акции, и его доля сильно выросла. За последние пару лет он немного сократил свой пакет, но по-прежнему владеет почти 53 % акций.

Еще более долгосрочный пример – компания Loews Corp. Я восхищаюсь мастерством и терпением семьи Тиш, которая контролирует Loews. Семья – еще и крупнейший акционер фирмы. Loews последовательно выкупает акции. За последние четыре десятилетия Loews сократила общее количество акций в обращении более чем на 70 %. Это в значительной степени способствовало росту доходности. Каждый доллар, вложенный в Loews в 1961 году, сегодня стоит около $1240.

В некотором смысле, теряя акционеров, эти компании становятся более ценными. Звучит странно, но, по сути, именно это и происходит. Побеждают те, кто просто не продает акции.

Этой практикой злоупотребляют, и она распространена больше, чем следовало бы. Как сказал Уоррен Баффет в письме акционерам в 2000 году, «существует только одна комбинация факторов, которая делает целесообразным для компании выкуп своих акций: во-первых, у компании есть свободные средства – денежные средства плюс разумные возможности заимствования – сверх краткосрочных потребностей бизнеса, во-вторых, ее акции продаются на рынке ниже их внутренней стоимости, рассчитанной консервативно».

При соблюдении этих двух требований Баффет горячо одобряет обратный выкуп акций. Вот цитата из его письма акционерам от 1980 года:

«Мы не можем удержаться, чтобы не сделать здесь небольшую рекламную паузу. Одно из направлений использования нераспределенной прибыли, которое мы часто приветствуем с особым энтузиазмом, когда оно практикуется компаниями, где мы имеем инвестиционный интерес, – это выкуп собственных акций. Аргументация проста: если прекрасный бизнес продается на рынке за гораздо меньшую цену, чем его внутренняя стоимость, что может быть более надежным или более выгодным использованием капитала, чем значительное расширение интересов всех владельцев по этой выгодной цене? Конкурентная природа корпоративной деятельности по приобретению почти гарантирует выплату полной цены – а часто и больше, – когда компания покупает другое предприятие в полную собственность. Однако аукционная природа рынков ценных бумаг часто позволяет компаниям с хорошим управлением приобретать части собственного бизнеса по цене менее половины от необходимой для приобретения такой же доходности путем покупки другого предприятия на основе переговоров» (курсив авторский. – Прим. ред.).

При правильном подходе обратный выкуп акций может ускорить процесс компаундирования прибыли. Эта практика широко распространилась только в последние пару десятилетий. Поэтому в исследовании, посвященном стократникам и охватывающем период с 1962 по 2014 год, она не описывается как популярная. Но те, кто прилежно покупал свои собственные акции, добились впечатляющих результатов, как аутсайдеры в главе 8.

Это потенциальная подсказка. Когда вы обнаруживаете компанию, которая с течением времени снижает стоимость своих акций в обращении и, похоже, умеет покупать их по хорошим ценам, вам следует присмотреться к ней повнимательнее. Возможно, вы нашли кандидата на стократник.

Глава 12 Не пускать конкурентов

По-настоящему великий бизнес должен быть окружен надежным рвом, защищающим превосходную прибыль на инвестированный капитал.

Уоррен Баффет

В подавляющем большинстве случаев, чтобы стать стократником, компании необходимо делать что-то хорошо в течение очень долгого времени. Настойчивость так же важна для стократника, как джин для мартини.