Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

В рамках последнего и наиболее предпочтительного подхода опционы оцениваются по модели оценки опционов, а их стоимость вычитается из стоимости собственного капитала. Для определения стоимости чистых активов на акцию полученный результат делится на число первоначально размещенных акций. Хотя текущий курс акций обычно используется в модели оценки опционов, для получения более согласованной оценки его можно заменить оценкой этого показателя, полученной из модели оценки на основе дисконтирования денежных потоков.

Для трактовки ожидаемого эффекта от предоставления опционов в будущем следует детально проанализировать текущий операционный доход, чтобы понять, какое влияние оказало исполнение опционов в текущем периоде на операционные расходы. Если опционы, предоставленные в данном периоде, имели более высокую стоимость, чем расходы, связанные с исполнением выданных в прошлых периодах опционов, то для отражения указанной разности текущий операционный доход следует скорректировать в сторону понижения. Среднеотраслевые показатели нормы прибыли и доходности капитала должны быть откорректированы таким же образом и по той же причине.

После того как будет определена стоимость собственного капитала на акцию, этот показатель нужно будет откорректировать с учетом различий в голосующих правах. В отличие от акций с маленьким или нулевым количеством голосующих прав, акции с чрезмерно большим числом голосующих прав будут продаваться с премией. Указанное различие будет больше для плохо управляемых фирм и меньше – для хорошо управляемых.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1. Корпорация ABV Inc. имеет прибыль до уплаты процентов и налогов в размере 250 млн. долл., и при этом ожидается, что данный показатель будет все время расти темпами 5 % в год, а налоговая ставка равна 40 %. Стоимость привлечения ее капитала составляет 10 %, коэффициент реинвестиций – 33,33 %, а общее число акций – 200 млн. Определите стоимость собственного капитала на акцию при условии, что фирма имеет 500 млн. долл. в денежных средствах и ликвидных ценных бумагах, а ее долги составляют 750 млн. долл.

2. Как изменился бы ваш ответ в предыдущей задаче, если бы вам сказали, что корпорация ABV имеет опционы на 50 млн. акций, а стоимость каждого опциона составляет 5 долл.?

3. Предположим, что вам сообщили следующее: средняя цена исполнения 50 млн. опционов в предыдущей задаче равна 6 долл. Определите стоимость одной акции с помощью подхода, учитывающего собственные акции в портфеле фирмы (не обращающиеся на рынке).

4. Фирма LSI Logic имеет 1 млрд. акций, торгующихся по цене 25 долл. за штуку. У фирмы также есть долги на суму 5 млрд. долл. Стоимость привлечения собственного капитала равна 12,5 %, а стоимость заимствования после уплаты налогов – 5 %. С учетом того, что фирма имеет денежные средства в размере 3 млрд. долл. – причем они правильно оценены, – определите, какую операционную прибыль получит фирма в текущем году (при доходности капитала 15 %, налоговой ставке 30 % и при постоянных темпах роста прибыли 6 % в год).

5. Корпорация Lava Lamps Inc. имела в прошлом году прибыль до уплаты процентов и налогов в размере 800 млн. долл. Она приобрела 50 % собственного капитала корпорации General Lamps Inc., которая в том же году заработала прибыль до уплаты процентов и налогов на сумму 400 млн. долл. Поскольку корпорация Lava Lamps Inc. имеет достаточное количество акций для получения прав контроля, пришлось консолидировать отчеты обеих корпораций о результатах хозяйственной деятельности за предыдущий год. Чему будет равна прибыль до уплаты процентов и налогов в консолидированном отчете?

а) При условии, что обе фирмы имеют стабильные темпы роста 5 %, стоимость привлечения капитала 10 %, налоговую ставку 40 % и доходность капитала 11 %, определите стоимость чистых активов в компании Lava Lamps.

б) Как изменился бы ваш ответ, если бы вам сказали, что General Lamps имеет стоимость привлечения капитала в размере 9 % и доходность капитала 11 %?

6. Компания Genome Sciences – биотехнологическая фирма, операционная прибыль которой после уплаты налогов составила в прошлом году 300 млн. долл. Эта прибыль все время растет темпами 6 % в год. При этом коэффициент реинвестиций равен 40 %, и фирма имеет стоимость привлечения капитала на уровне 12 %. Компания Genome Sciences владеет также 10 % акций фирмы Gene Therapies Inc. – еще одной фирмы, акции которой публично торгуются на рынке. Gene Therapies имеет 100 млн. акций, торгующихся по курсу 50 долл. за штуку. Определите стоимость собственного капитала на акцию в Genome Sciences, учитывая, что эта фирма владеет 50 млн. акций и имеет долги в размере 800 млн. долл.