Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

7. Фонд Fedder Asia Closed End – закрытый взаимный фонд, владеющий азиатскими ценными бумагами, рыночная стоимость которых равна 1 млрд. долл. За последние 10 лет фонд зарабатывал в год 9 %, что на 3 % меньше, чем доходность, заработанная индексными фондами, вложившими средства в азиатские активы. Вы ожидаете, что ежегодная доходность в будущем будет похожа на доходность, которая зарабатывалась в прошлом, – как для вашего фонда, так и для индексных фондов в целом.

а) Исходя из предпосылки отсутствия бесконечного роста фонда и инвестиций, оцените скидку, по которой, согласно вашим ожиданиям, будет котироваться фонд в будущем.

б) Как изменился бы ваш ответ, ожидай вы ликвидации фонда через 10 лет?

8. Вас попросили проверить оценку другого аналитика, сделанную в отношении System Logic Inc. – корпорации, занимающейся разработкой технологий. Аналитик определил, что стоимость акции равна 11 долл., в то время как курс акций составлял 12,5 долл. за штуку. Однако, делая эту оценку, он разделил стоимость привлечения собственного капитала на количество полностью разводненных акций – 1,4 млн. Проверяя этот результат, вы обнаружили, что фирма имеет только 1 млн. акций, а остальные 400 тыс. акций представляют собой опционы со средним сроком жизни три года и средней ценой исполнения 5 долл.

а) Определите корректное значение стоимости акции, используя подход, учитывающий собственные акции в портфеле фирмы.

б) При условии, что стандартное отклонение курса акций равно 80 %, определите стоимость опционов, используя модель оценки опционов (и текущий курс акций), а также корректное значение стоимости акции.

в) Будет ли ваша стоимость акции увеличиваться или уменьшаться, если вы повторно определяете стоимость опционов, используя полученное вами значение стоимости акции?

Глава 17. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ ПРИНЦИПЫ СРАВНИТЕЛЬНОЙ ОЦЕНКИ

Цель оценки дисконтированных денежных потоков состоит в определении стоимости активов при конкретных значениях денежных потоков, темпах роста и характеристиках риска. Цель сравнительной оценки состоит в определении стоимости активов на основе рыночной цены аналогичных активов. Хотя мультипликаторы легки в использовании и понятны на интуитивном уровне, ими столь же легко можно и злоупотреблять. Поэтому в данной главе разрабатывается серия тестов, с помощью которых можно обеспечить гарантию правильного употребления мультипликаторов.

Сравнительная оценка включает два компонента. Первый состоит в следующем. Для того чтобы определить стоимость активов, основываясь на их сравнении, цены следует привести в стандартизированный вид, что обычно достигается посредством конвертации цен в мультипликаторы прибыли, балансовой стоимости или объема продаж. Второй заключается в обнаружении сопоставимых фирм, что трудно сделать, поскольку не существует двух идентичных фирм. Кроме того, в одном и том же бизнесе фирмы могут отличаться друг от друга по таким параметрам, как риск, потенциал роста и денежные потоки. В этом случае ключевым становится вопрос о том, как смягчать эти различия при сопоставлении мультипликаторов нескольких фирм.

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ СРАВНИТЕЛЬНОЙ ОЦЕНКИ

Использование сравнительной оценки широко практикуется. Большинство исследовательских отчетов по собственному капиталу и многие оценки поглощений базируются на мультипликаторах, таких как «цена/объем продаж» и «стоимость/EBITDA», а также на группе сопоставимых фирм. Фирмы, функционирующие в том же бизнесе, что и оцениваемая фирма, принято называть сопоставимыми, хотя, как вы увидите позднее в этой главе, это не всегда правильно. В данном разделе сначала рассматриваются причины популярности сравнительной оценки, а затем некоторые скрытые подводные камни.

Причины популярности