Как покупать дешево и продавать дорого: Пособие для разумного инвестора

Скорейший путь предполагает, что цена всегда перемещается из одной точки в другую за минимально возможное в данных условиях время. Иначе говоря, если цене было суждено переместиться из точки А в точку Б и она прошла этот путь за один час, то она не могла это сделать быстрее или медленнее в данных условиях. Но и такое утверждение истинно только в ряде случаев и в целом ложно, что доказывают следующие рассуждения. Например, крупный инвестор считает, что некая акция существенно недооценена. Вполне естественно его желание купить как можно больше данных акций по как можно более низкой цене. Вариант первый — быстро скупать любые объемы вплоть до установленного этим инвестором лимита. Вариант второй — скупать плавно, небольшими партиями, чтобы оказывать как можно менее заметное влияние на рынок. Ну а когда уже накоплена достаточная позиция, резко ударить по рыночным оферам, чтобы быстро сдвинуть рынок к справедливым (по оценке инвестора) уровням цен. При желании он может зафиксировать на этом движении прибыль. Для фиксации может применяться тактика «бульдозера», когда очень крупный бид или офер двигает перед собой мелкие ордера по «стакану» заявок. Цель «бульдозера» заключается в том, чтобы подтащить всю мелочь поближе к противоположной стороне «стакана» и «пролить». Одновременно «бульдозер» может подтаскивать и другие ордера, размещаемые более осторожными игроками, которые думают, что раз они спрятались «за спиной» крупного ордера, то им не грозит быть опрокинутыми случайным контрдвижением рынка. Это замечание позволяет нам, кстати, сделать вывод о том, что далеко не всегда сильный рост или снижение котировок говорят о нарастании соответствующей тенденции. Напротив, иногда это сигнал о фиксации прибыли. Но только если перед этим рынок уже прошел достаточное расстояние в направлении скачка.

Итак, действительно скорейший путь изменения котировок выбирают или начинающие спекулянты, или когда у игроков просто нет времени на выполнение затяжных маневров, или для фиксации прибыли. Но купить заданное количество акций, как правило, в таком случае почти никогда не удается. Ведь резкий рост котировок обычно привлекает внимание желающих прокатиться по тренду. И им удается отхватывать достаточно большие и лакомые куски сравнительно дешевых акций. Разумный инвестор предпочитает начинать скупку и накопление позиции тихо, не привлекая к себе внимания. А значит, до тех пор пока происходит накапливание позиции, он не заинтересован в скорейшем пути рыночных цен к справедливым уровням. И это является одним из аргументов против гипотезы о движении рынка по скорейшему пути. Вообще, рынок обычно торгуется так далеко от справедливых цен, что опровергает любые гипотезы о кратчайшем и скорейшем пути цен.

В качестве еще одного примера приведу разницу в динамике котировок ближнего и дальнего по дате исполнения (экспирации) фьючерсного контракта или разницу между ценами опциона «на деньгах» и далеко вне денег. Несмотря на то что эти фьючерсные и опционные контракты выписаны на один и тот же базовый актив, интерес игроков к ним настолько отличается, что порождает порой совершенно дикую разницу в динамике цен. Инвесторы и спекулянты предпочитают торговать контрактами, ближними по дате исполнения или по близости цены исполнения к текущим рыночным ценам. А значит, ближние контракты обладают существенно более высокой ликвидностью — их легче купить или продать, а спреды между ценами на покупку и продаже ýже, чем по отдельным акциям. И именно различие в ликвидности предопределяет разные цены.

Еще веселее наблюдать, как «хвост виляет собакой», т.е. как изменение рыночных настроений по ближнему фьючерсному контракту, выписанному на фондовый индекс, двигает цены на акции индексной корзины. Так как фьючерсный рынок привлекает множество спекулянтов (это дешевле, чем торговать отдельными акциями — транзакционные издержки ниже; кроме того, фьючерсы ликвиднее отдельных акций), то часто именно фьючерсы первыми реагируют на публикацию новостей. А потом уже происходит движение котировок наличных акций. Последнее усиливают арбитражеры, зарабатывающие на безрисковых рыночных позициях, продавая один товар и одновременно покупая другой, чьи цены коррелируют между собой обычно более чем на 99%.

Как пример арбитража можно кратко рассмотреть «арбитраж на контанго и бэквардейшн».

Выделяют два возможных состояния, в которых может находиться срочный рынок из-за отношения спот-цены базисного актива и фьючерсной цены на него (рис. 5.11):

— контанго (contango), когда текущая спот-цена ниже фьючерсной цены базового актива;

— бэквардейшн (backwardation), когда текущая спот-цена выше фьючерсной цены базового актива.

Рис. 5.11. Соотношение спот-цены и фьючерсных цен