Как покупать дешево и продавать дорого: Пособие для разумного инвестора

На валютных рынках дорогая валюта всегда находится по отношению к дешевой (процентная ставка по депозитам/кредитам в первой валюте превышает процентную ставку, начисляемую по депозитам/кредитам во второй) в состоянии контанго. Например, фьючерсы на относительно дешевую японскую иену, безрисковая процентная ставка по которой традиционно колеблется возле нуля, находятся в состоянии контанго. То же можно пока сказать о фьючерсах на евро и швейцарский франк. Фьючерсы на британский фунт стерлингов периодически, в зависимости от разницы ставок по нему и доллару США, находятся попеременно в состояниях бэквардейшн и контанго.

Для фьючерсных контрактов «средней долгосрочной ценой» обычно является спот-цена или средняя этой спот-цены за некий промежуток времени. Для финансовых фьючерсов под «средней долгосрочной ценой» можно понимать также разницу между расчетной ценой фьючерса и его фактической ценой. Так, из приведенного ранее примера с фьючерсным контрактом на евро видно, что средней расчетной ценой фьючерсного контракта исходя из паритета процентных ставок между евро и долларом США будет являться 1,0327. Однако на рынке фактический фьючерс с очень большой вероятностью будет находиться выше или ниже расчетной величины, отражая соответствующие ожидания инвесторов на динамику процентных ставок или другие события.

Ситуацию контанго принято объяснять тем, что хеджеры базисных активов стремятся покупать фьючерсные контракты. С этой целью они поощряют спекулянтов продавать фьючерсы и брать тем самым на себя некий рыночный риск. Расплатой за это поощрение будут завышенные цены на фьючерсы. При контанго растет разница между ближними и дальними месяцами, что может использоваться при построении календарных спредов, когда продается фьючерсный контракт на ближний месяц и покупается на дальний. С течением времени и приближением фьючерсного контракта к дате экспирации в ситуации контанго фьючерсная цена падает, постепенно приближаясь к текущей спот-цене базисного актива. Контанго характерно для товаров, которые могут храниться (зерно, сахар и т.п.) при стабильных объемах производства и сбыта. Также контанго проявляется у сезонных товаров. Золото всегда находится в состоянии контанго, поскольку происходит постоянное накопление этого металла.

Ситуацию бэквардейшн принято объяснять тем, что хеджеры базисных активов стремятся продавать фьючерсные контракты. С этой целью они поощряют спекулянтов покупать фьючерсы и брать тем самым на себя рыночный риск. Расплатой за это поощрение будут заниженные цены на фьючерсы. При бэквардейшн растет разница между дальними и ближними месяцами. Здесь при построении календарного спреда может покупаться фьючерсный контракт на ближний месяц поставки и продаваться — на дальний. С течением времени и приближением фьючерсного контракта к дате экспирации в ситуации бэквардейшн фьючерсная цена растет и постепенно приближается к текущей спот-цене базисного актива. Бэквардейшн появляется в период дефицита товара в поставке. Так, если рынок находится в состоянии дефицита (shortage, от англ. нехватка — состояние, когда невозможно поставить наличный товар), текущие рыночные цены намного выше фьючерсных котировок.

О каком кратчайшем или скорейшем пути к справедливой цене можно говорить, когда цена базового актива еще не шевельнулась, а фьючерс, выписанный на этот базовый актив, уже полетел вверх или вниз. Здесь сначала инвесторы и спекулянты изменяют собственное мнение о справедливой цене, толкают вверх или вниз фьючерсный контракт, а затем уже двигаются котировки акций. Согласитесь, наше мнение о справедливой цене и сама справедливая цена — далеко не одно и то же.

Итак, рыночные цены редко движутся по кратчайшему или скорейшему пути. А если это так, то разумный трейдер имеет множество шансов находить ситуации существенного отклонения рыночных котировок от справедливых уровней. Вот только линии Боллинжера (известный индикатор технического анализа) в этом случае вряд ли помогут, так как они используют не подходящие для экономических явлений нормальное распределение и стандартное отклонение. Во-первых, линии Боллинджера опираются на фактические значения (которые мы признаем ошибочными, имея в виду расчеты на основании изначально неверных сведений о рынке). Во-вторых, нормальное распределение недооценивает катастрофичность изменений рыночных цен и других экономических явлений.

Путь наименьшего стресса

Мы очень часто движемся по пути наименьшего стресса или страха, что влияет на наши рыночные действия. Многие участники рынка согласны недополучить прибыль и скорее смириться с «синицей в руках», чем дотянуться до журавля в небе, как раз в силу нежелания рисковать. Это наиболее типичный стиль инвестиционного поведения простых людей в стандартных ситуациях.