Курс лекций для портфельного инвестора

Инвестиционные решения по компании «Сахалинморнефтегаз» – бывшей дочерней структуре НК «Роснефть» – подтверждают тот факт, что на фондовом рынке существуют «ценные» активы, на которые никто не обращает внимания. Инвесторы не хотят видеть очевидные и прогнозируемые вещи, отказываются самостоятельно принимать решения.

Еще в прошлом столетии так сложилось, что существенной долей в нашем портфеле (в качестве инвестиций) оказались акции компаний «Пурнефтегаз», «Сахалин морнефтегаз» и «Мегионнефтегаз», имевшие одинаковое значение минимальных и максимальных исторических цен по обыкновенным и привилегированным акциям. Из-за различия в количестве выпущенных акций и фундаментальных показателях активы можно было считать идентичными. Соотношение стоимости обыкновенной акции к привилегированной было 1 к 3. Первыми были куплены привилегированные акции «Пурнефтегаза» и «Мегионнефтегаза». Я составил графики изменения соотношений и переходил от одних акций к другим. По другим нефтяным компаниям соотношение между обыкновенными и привилегированными акциями стало уменьшаться. Первой компанией, приравнявшей акции двух типов к стоимости обыкновенной акции, была компания «ЛУКОЙЛ». Я пришел к выводу: пока коэффициент между обыкновенной и привилегированной акциями не остановится на уровне 1,7-2, лучше оставить себе только привилегированные акции. Некоторое время все было замечательно.

Первой компанией, покинувшей список арбитражных операций, была «Мегионнефтегаз». Доходность с момента покупки и продажи составила 300-400% без учета дохода по арбитражным операциям. Продал, естественно, рановато: после этого курс акций вырос еще на 400% за два года. Но я этого не знал и не собирался гадать, что может быть. Считал, что арбитраж приносит гарантированную доходность и в долгосрочном плане цены на акции будут идентичны. Мой принцип: зачем рисковать, когда можно не рисковать. При получении 400-процентной прибыли за два года лучше зафиксироваться и перейти на аналогичные компании, которые временно не отыграли свои показатели.

После вышеуказанной реализации основная часть финансовых ресурсов находилась в привилегированных акциях «Пурнефтегаза». Как это бывает, чем больше средств инвестировано, тем сильнее сомнения при отсутствии движения актива в нужном направлении. Сейчас трудно вспомнить, почему (несмотря на то, что собственный капитал «Пурнефтегаза» был отрицательным, а «Сахалинморнефтегаза» положительным) основная часть была инвестирована в первую компанию.

Потом курс акций «Пурнефтегаза» начал подниматься. Дождавшись определенной величины, я полностью перешел в привилегированные акции «Сахалинморнефтегаза», считая, что более высокая капитализация при отрицательных чистых активах несет более существенный риск. Как выяснилось позже, менеджмент головной компании решил вернуть ранее выведенные активы, поэтому рост стоимости акций продолжился. Но этот поезд ушел без меня.

Резкое сокращение позиций по привилегированным акциям «Сахалинморнефтегаза» я наметил на уровень цен 110-120 руб., что я и сделал. После достижения данного уровня цены снизились до 80-85 руб. за акцию. Не найдя ничего подходящего на рынке, вновь посчитал целесообразной покупку акций. Дополнительный аргумент для принятия решения – дивидендная доходность на уровне 5-7 % годовых. В тумане на горизонте маячило открытие проекта «Сахалин-1». Несмотря на это, объем инвестиций был существенно ниже прежнего.

Как гром среди ясного неба: объявили о поглощении «Газпромом» компании НК «Роснефть». Для менеджмента НК «Роснефть» это было также неожиданно. Достаточно интересно наблюдать за поведением отдельных чиновников, разделенных на противоборствующие стороны. Но это другая, не менее интересная политическая история, как оказалось в дальнейшем.

После объявления о поглощении я пришел к выводу: существует потенциал роста стоимости дочерних компаний НК «Роснефть». С точки зрения показателя «риск/ прибыль» наиболее интересной была покупка привилегированных акций «Сахалинморнефтегаз»; рост стоимости мог составить не менее 100%. Риск отмены поглощения я сводил к минимуму.

Время шло, ранее объявленные сроки переносились. Я практически не беспокоился, так как для себя решил, что сделку готовили давно (возврат активов в компанию «Пурнефтегаза», скупка акций на биржевом рынке и др.). Опыт работы на фондовом рынке подсказывал, что такие действия достаточно очевидны. Тогда мало кто знал, что готовилась совершенно другая сделка.

В конечном итоге поглощение не состоялось. Пока я размышлял, объявили о новой сделке: переходе на единую акцию НК «Роснефть». Тогда все стало на свои места.