Мировые финасовые кризисы. Мании, паники, крахи

тех компаний, которые были покупателями «мусорных» облигаций, представляли собой ссудно-сберегательные ассоциации или депозитные учреждения и страховые компании; управляющие и владельцы некоторых из этих компаний использовали Drexel Burnham Lambert в качестве андеррайтера, чтобы собрать деньги, необходимые для приобретения прав собственности и контроля. Депозитные учреждения продавали депозиты, обеспеченные гарантиями американского правительства. Они предлагали по своим депозитам очень высокие процентные ставки, а полученные от их продажи деньги вкладывали в покупку «мусорных» облигаций, которые размещали Милкен и Drexel Burnham Lambert. Приблизительно половина компаний, которые выпустили «мусорные» облигации через Drexel Burnham Lambert, в итоге обанкротились, вследствие чего депозитные учреждения понесли огромные убытки; многие из этих учреждений, обеспечивших готовый рынок для высокодоходных облигаций, обанкротились, что нанесло американским налогоплательщикам ущерб, измеряемый во многих десятках миллиардов долларов. Но при этом все было юридически законно.

В 1988 г. аптечная сеть Revco D.S. Inc. объявила о своем банкротстве, не имея возможности выплатить проценты на $1,3 млрд, заимствованных для покупки акций этой компании в 1987 г. [19]. К тому времени, когда эпоха «мусорных» облигаций 1980-х гг. подошла к концу, более чем половина выпусков, размещенных Drexel Burnham Lambert, подверглись дефолту. Потери держателей облигаций — и американских налогоплательщиков — составили десятки миллиардов долларов.

В своей пророческой книге Генри Кауфман порицал увеличение всех видов долгов — потребительских, правительственных, закладных и корпоративных, включая «мусорные» облигации; Кауфман утверждал, что качество долга уменьшается с увеличением его количества [20]. Феликс Рогатин, выдающийся инвестиционный банкир и глава американского офиса Lazard Freres, назвал Соединенные Штаты «казино мусорных облигаций».

Тем не менее владельцы «мусорных» облигаций зарабатывали намного более высокие проценты, чем владельцы традиционных облигаций, по крайней мере, некоторое время.

Во время экономического спада конца 1980-х и начала 1990-х гг. многие из компаний, выпускавших «мусорные» облигации, обанкротились.

Проведенные исследования показали, что владельцы «мусорных» облигаций в среднем теряют треть своих вложений и что дополнительные 3-4 процентных пункта ежегодной доходности по этим облигациям не являются достаточной компенсацией этих потерь.

Значительное количество дефолтов по «мусорным» облигациям вписывается в таксономию Мински. Многие из этих облигаций, возможно, входили в описанную им «спекулятивную группу» в те хорошие экономические времена, когда они были первоначально выпущены на рынок. Когда же американская экономика пошла на спад, денежные доходы компаний, выпустивших эти облигации, уменьшились, и облигации опустились в категорию «финансов Понци». Только экономическое чудо могло бы помочь им избежать дефолта.

«Бесплатный завтрак» оказался слишком дорогим.

Векселя

Векселя представляли собой долговые требования, подлежащие будущей оплате, первоначально используемые торговцами виты, поскольку предложение металлических денег было неэластичным. Векселя были формой вендор-ного финансирования [21]. Продавец товаров предоставлял кредит своим покупателям, чтобы облегчить продажи; покупатель брал на себя обязательство возместить ссуду через 90 или 120 дней. Часто такие векселя учитывались банками, которые предоставляли под них обеспечение в форме банкнот или монет, а в XIX столетии — банковских депозитов. Векселя часто использовались непосредственно для оплаты, как чеки с отложенной оплатой. Как только продавец товаров получал от покупателя вексель, он мог, в свою очередь, передать его в счет оплаты кому-то еще. Каждый получатель векселя добавлял на вексель свое имя аналогично передаточной надписи. Таким образом, на векселе могли иметься пять или даже десять форм для внесения передаточных надписей. «Вексель стал деньгами». По словам Эштона, даже если некоторые звенья в цепочке передачи векселя имели сомнительную кредитоспособность, вексель все равно продолжал свое хождение так, как будто представлял собой банкноту [22]. В первой половине XIX столетия некоторые векселя с небольшим номиналом, например в 10 фунтов стерлингов, несли на себе по 50—60 передаточных надписей.

Формы оплаты различались. Так, в Ланкашире в начале XIX столетия с недоверием относились к банкнотам, и в итоге основным платежным средством здесь стали монеты и векселя [23]. Из-за увеличения использования векселей при платежах обращение банкнот Английского байка уменьшилось в период экономического роста с 1852 по 1857 г. на 9 млн фунтов стерлингов. Депозиты пяти банков в Лондоне увеличились с 17,7 до 40 млн фунтов. Средний же объем находящихся в обращении векселей, согласно современным оценкам Newmarch, увеличился за то же самое время с 66 до 200 млн фунтов [24].