Мировые финасовые кризисы. Мании, паники, крахи

Третий способ из фактически бесконечного набора возможностей для расширения кредита без увеличения денежной массы имеет международную форму. Золотообменный стандарт предусматривал, что авуары центральных банков в виде ликвидных ценных бумаг, номинированных в британских фунтах, долларах США и немецких марках, относятся к резервным активам наряду с золотым запасом. Стандарт был разработан перед Первой мировой войной, хотя долгое время считалось, что он стал следствием уже послевоенных договоренностей, основанных на рекомендациях Генуэзской конференции 1922 г. и Золотой делегации Лиги Наций. На необходимости введения золотообменного стандарта наиболее активно настаивал управляющий Банка Англии Норман Монтегю, который стремился увеличить иностранные авуары за счет британских ценных бумаг, чтобы улучшить платежный баланс Великобритании [46]. Бум в мировом кредитовании 1913-1914 гг. финансировался за счет увеличения авуаров Центральных банков в виде ценных бумаг, номинированных в британских фунтах, долларах США и немецких марках.

Так же как банкноты и векселя являлись более эффективной формой денег, чем монеты, международные резервные активы в форме ценных бумаг, номинированных в валютах стран с крупными рынками капитала, имели преимущества перед золотым запасом в слитках до тех пор, пока денежнокредитная система оставалась устойчивой. Эти активы легче использовать при расчетах по сделкам, поскольку они не нуждаются в транспортировке, охране и экспертизе и могут использоваться без непосредственного преобразования в национальные денежные единицы. Страна могла увеличить объем своих международных резервов, продавая облигации в Лондоне или Нью-Йорке и затем учитывая полученные денежные средства в британских фунтах или долларах США, как часть резервов своего Центрального банка. В отрыве от собственных кредитных суперструктур Британии и США такие сделки приводят к расширению кредита.

Международное кредитование при применении золотого стандарта имело столь же непостоянный характер, как и при действии золотообменного стандарта. Раньше для покрытия своего внешнего платежного баланса и формирования резервов для внут реннего денежно-кредитного расширения страны заимствовали золото. На протяжении XIX столетия Соединенные Штаты, делая заимствования в Великобритании в периоды экономических подъемов, тем самым и приобретали реальный капитал в форме импорта, и увеличивали золотую основу американской банковской системы. Расчеты золотом способствовали обороту товаров и услуг; золотые ссуды давали заемщикам возможность расширить кредит, не вызывая при этом сокращения кредитной массы в странах, предоставляющих ссуды [47].

Неустойчивость кредита и Великая депрессия

Представление о том, что спекулятивные ажиотажи и следующие за ними крахи являются следствием неустойчивости кредита, сложилось давно. Элвин Хансен, писавший об экономических циклах, затрагивал эту тему в своем общем обзоре «ранних концепций» в главе, посвященной экономистам середины XIX столетия — Джону Стюарту Миллю и Альфреду Маршаллу, — озаглавленной «Доверие и кредит» [48]. По его мнению, эти представления устарели, поскольку они не учитывают влияние инвестиционных и сберегательных решений крупных фирм. Возможно. Но теории, которые придают значение неустойчивости кредита, сохранились и в XX столетии. Классических представлений по этому вопросу придерживался Хоутри. Кроме того, книга Пигу под названием «Индустриальныеколебания» (1927)тожесодержит главу, посвященную финансовой панике [49]. Парадокс заключается в том, что роль неустойчивости кредита начала принижаться как раз ко времени приближения Великой депрессии 1930-х гг.

Монетаристский взгляд на Великую депрессию был изложен в монументальной работе Милтона Фридмана и Анны Шварц; они утверждали, что острый экономический спад, наблюдавшийся в первой половине 1930-х гг., был следствием ошибок, допущенных в денежной политике ФРС. Главным образом они сосредоточили свое внимание на анализе денежной массы в период с августа 1929 г. по март 1933 г. Всякий раз, когда затрагивается тема начала депрессии, приводится довод о том, что денежная масса не увеличивалась ни в 1928, ни в 1929 гг., или о том, что она даже уменьшилась на 2,6% с августа 1929 г. по октябрь 1930 г., в то время как она должна была быть увеличена, чтобы компенсировать слабость экономики. Фридман и Шварц утверждают, что крушение фондовой биржи в октябре 1929 г. лишь незначительно или вовсе никак не зависело от внешних причин и что депрессия стала следствием исключительно американской внутренней политики и лишь косвенно была связана международными движениями капитала, обменными курсами или дефляцией в других странах [50]. Это монетаристское представление о причинах депрессии господствовало в Соединенных Штатах в течение долгого периода [51].