Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и г

Эта структура тоже полностью не избавлена от конфликтов интересов. Но, как говорится, «доказательство того, что пудинг удался, в том, чтобы его съесть»: сегодня Vanguard работает с взвешенным коэффициентом расходов примерно в 21 базисный пункт, в то время как в среднем по отрасли он составляет около 95 базисных пунктов. Применительно к нашим нынешним суммарным активам в $1,3 трлн (на момент начала нашей деятельности они составляли всего $1,4 млрд), эта разница в 74 базисных пункта означает почти $10 млрд, которые мы ежегодно экономим для наших инвесторов. Этих средств достаточно для того, чтобы наши фонды денежного рынка и фонды облигаций стабильно входили в 95-й процентиль и выше среди аналогичных фондов, а наши фонды акций навечно прописались в верхнем квартиле фондов по уровню доходностей, которые мы зарабатываем для наших вкладчиков.

Эта инновация, основанная на здравом наблюдении, что издержки имеют значение и что фонды должны «принадлежать вкладчикам и управляться в интересах вкладчиков», породила в последующие годы ряд других крупных инноваций. Самой важной из них стала наша вторая стратегическая инновация. Вскоре после того как Vanguard начала свою деятельность, в мае 1975 г., мы создали первый в мире индексный взаимный фонд, который должен был просто отслеживать доходность индекса акций S&P500.

Чтобы достичь этой цели, наш базовый индексный фонд возводит диверсификацию в n-ную степень. Он владеет львиной долей портфеля акций американского рынка и, таким образом, гарантированно получает валовую доходность фондового рынка (рынка облигаций или любого выбранного рыночного сегмента). Но хотя такая диверсификация обеспечивает получение рыночной доходности для самого фонда, благодаря своим предельно низким расходам он передает почти 100 % этой доходности своим вкладчикам. (Пассивная стратегия практически полностью устраняет издержки оборачиваемости портфеля, а также обеспечивает значительную налоговую эффективность.) Как сказал Уоррен Баффетт, «когда глупый инвестор осознает, насколько он глуп, и покупает дешевый индексный фонд, он становится умнее самых умных инвесторов».

Нашей третьей важной инновацией стала обратная инновация. В начале 1977 г., вскоре после начала деятельности нашего индексного фонда, мы приняли беспрецедентное решение устранить комиссии при покупке паев (пресловутую начальную нагрузку) для всех фондов Vanguard и перейти от движимой предложением системы продаж через брокеров и дилеров к движимой спросом системе прямых продаж, зависящей от решений о покупке самих инвесторов. Такое изменение отчасти было предназначено для устранения любых стимулов к созданию модных «горячих» фондов, которые в предыдущие годы разорили многих инвесторов.

Четвертая инновация, также связанная с ломкой стереотипов, имела место в секторе облигационных фондов. Вплоть до 1977 г. такие фонды представляли собой простые «управляемые» портфели облигаций, сроки погашения которых укорачивались или удлинялись в зависимости от прогноза управляющего портфелем по поводу будущего изменения процентных ставок. Но поскольку провидческие способности управляющих фондами вызывали у нас вполне обоснованное сомнение, мы снова сделали очевидную вещь. Мы создали первую в отрасли серию фондов облигаций с установленными сроками погашения, включавшую портфели краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных облигаций, управляемые с минимальными издержками. Идея состояла в том, чтобы держать широко диверсифицированные портфели высококачественных облигаций (сначала освобожденных от налогообложения муниципальных облигаций, а затем – налогооблагаемых облигаций) и поддерживать примерно одинаковые сроки погашения в каждой категории. Эта простая концепция сегментов с определенными сроками погашения совершила революцию в секторе фондов облигаций, и предложенный нами трехсегментный портфель облигаций быстро стал отраслевым стандартом.

К нашей пятой важной инновации мы подошли в 1992 г., когда нам в голову пришла идея поделиться экономией от масштаба, создаваемой нашими крупнейшими вкладчиками. Она началась с учреждения принадлежащих Vanguard фондов Admiral, которые предусматривали снижение сборов и комиссий для наиболее крупных клиентов, вложивших средства в недавно созданную нами серию фондов векселей, билетов и облигаций Казначейства США. Впоследствии паи класса Admiral были созданы в большинстве других принадлежащих нам фондов, чтобы поощрить наших ключевых, долгосрочных и уважаемых собственников.