Пенсионная система перед бурей. То, что нужно знать каждому о финансовом будущем своей страны

Вывод прост. Несмотря на все разговоры в Вашингтоне (с участием обеих партий) о стимулировании сбережений на старость, люди, усердно следующие этим рекомендациям, уже попали в налоговый капкан. В пенсионный период их предельные налоговые ставки уже выше, чем на протяжении трудовой жизни, – и это имеет место уже сейчас, до того, как начнется давление в пользу повышения налогов.

Нам явно потребуется план В, особенно если учесть перспективы инфляции.

В ожидании инфляции

Руководители Федерального резерва, нашего центрального банка, редко выступают с речами, способными удивить или потрясти публику. Это не входит в их рабочие обязанности. Но 21 ноября 2002 г. один из управляющих, Бен Бернанке, выступил с речью, которая шокировала всех слушателей.

Обращаясь к членам Национального экономического клуба в Вашингтоне, он заговорил о дефляции и о том, что может сделать Федеральный резерв, чтобы ей противодействовать. Он однозначно заявил, что дефляция недопустима. Наше правительство может и будет печатать столько денег, сколько потребуется для поддержания умеренной инфляции.

«Подобно золоту, – сказал он, – доллары США имеют ценность только в той мере, в какой их количество жестко ограничено. Но правительство США владеет технологией, именуемой печатным станком (а в наши дни это еще и его электронные эквиваленты), которая позволяет нам практически без каких бы то ни было затрат напечатать столько долларов США, сколько правительство сочтет необходимым. Увеличивая количество долларов США в обращении или просто обозначив свое твердое намерение сделать это, правительство США тем самым может уменьшить ценность доллара относительно товаров и услуг, что эквивалентно повышению цен на последние. Можно быть уверенным, что, имея дело с бумажными деньгами, исполненное решимости правительство всегда в состоянии повысить уровень расходов и тем самым сделать значение инфляции положительным».^{119}

Строго говоря, подход, предложенный управляющим Федерального резерва, неортодоксален и необычен, как и сама дефляция. Но он убедил нас в том, что правительство может проявить гибкость при решении любых проблем. Безудержное печатание денег – это лишь разновидность гибкого подхода.

Вопрос: если налоги не будут повышены, а для выполнения государственных обязательств будет увеличен долг, каким образом можно быстро понизить бремя долговых обязательств?

Ответ: использовать «технологию», предложенную Беном Бернанке. Учитывая гигантский объем будущих обязательств – 51 трлн долл., по подсчетам Гохейла и Сметтерса, – никакое повышение налогов не позволит выплатить этот долг. А если пойти на наращивание государственного долга, методы финансирования периода Второй мировой войны покажутся детской игрой.

«Решением» может быть движение во всех трех направлениях: увеличить налоги, увеличить займы и напечатать столько денег, чтобы давление государственного долга стало переносимым. Нужно организовать инфляцию. Провозгласит ли когда-нибудь правительство открыто, что начинает проводить такую политику?

Это исключено.

Но ожидающая нас экономическая ситуация, вероятно, будет характеризоваться более высокими налогами, наращиванием государственного долга, инфляцией и процентными ставками, которые сделают реальную доходность сбережений отрицательной. Если реальная доходность не будет отрицательной до уплаты налогов, то уж после их уплаты она наверняка станет отрицательной.

Возможно ли это?

Безусловно. Если после 1981 г. реальная доходность облигаций была положительной, то в течение пяти, десяти, пятнадцати и двадцати лет перед 1980 г. доходность долгосрочных и среднесрочных государственных облигаций была отрицательной. В течение пятнадцатилетнего периода владельцы среднесрочных государственных облигаций теряли ежегодно 1,2 %. И это до уплаты налога^{120}.

При достаточно высокой инфляции даже прославленные TIPS, защищенные от инфляции казначейские облигации, будут иметь отрицательную реальную доходность после уплаты налога. Если инфляция поднимется выше 6 %, TIPS, гарантирующие 2,5 % реального дохода, дадут нулевой реальный доход после уплаты налога. В таблице 7.6 показано, как убывает доходность этих ценных бумаг после уплаты налогов с ростом инфляции. Именно по этой причине мы рекомендуем вкладывать TIPS (и облигации взаимных фондов, инвестирующих в TIPS) на счета Roth IRA. Если вы так и сделаете, вам никогда не придется больше сталкиваться с налогообложением инфляционных надбавок – вы получите надежный реальный доход.

Таблица 7.6. Защищенные от инфляции казначейские облигации: как рост темпов инфляции съедает реальный доход после уплаты налогов

Источник: расчеты авторов; предполагаемая ставка налога 25 %.