Правила инвестирования Уоррена Баффетта

Это действенное напоминание явных выгод соблюдения дисциплины и готовности мыслить самостоятельно – нередко вразрез с представлениями толпы. Многие находят концепции Грэма – отношение к акциям, как к компаниям, и образ г-на Рынка – логичными в теории. Однако говорить о стоимостном инвестировании это совсем не то, что реально заниматься им. Если бы это было легко, то этим занимались бы все, кому не лень. Письма дают нам дорожную карту и примеры, которые могут помочь перейти от слов к делу. Они задают стандарты: не что мы надеемся сделать или даже хотим сделать, а то, что мы должны делать независимо от изменений инвестиционного климата. Когда путь ясен, мы действуем, а когда он сомнителен, мы не инвестируем. И никаких исключений. Баффетт, величайший стоимостной инвестор нашего времени, высек свои базовые принципы в камне задолго до создания товарищества, и с той поры рынки просто крутились вокруг них. Чтобы инвестиционная идея прошла через его фильтр, она должна быть понятной ему и иметь подходящую цену. В противном случае он просто проходил мимо нее.

Баффетт делал все, чтобы партнеры в полной мере понимали, что его стандарты не меняются, когда дело доходит до фундаментального подхода:

«…Мы не принимаем часто преобладающего подхода к инвестированию в ценные бумаги, когда попытки предвидеть движение рынка перевешивают оценку компаний. Такое так называемое „модное“ инвестирование нередко приносит очень значительную и быструю прибыль в последние годы (и сейчас, в январе, когда я пишу это письмо). Оно представляет собой метод инвестирования, разумность которого я не могу ни подтвердить, ни опровергнуть. Он совершенно не сообразуется с моим интеллектом (или, возможно, с моими предрассудками) и определенно не совпадает с моим темпераментом. Как результат, я не вкладываю мои собственные средства на основе такого подхода, и не собираюсь делать этого с вашими деньгами»{130}.

В конце существования товарищества он «отошел» в сторону в полном соответствии со своими принципами. Он не стал выходить ни на рынок облигаций, ни на денежный рынок, а просто прекратил игру. Он забрал свой мяч и пошел домой. С максимума в конце 1968 г. Dow упал до минимума в 1970 г., потеряв 33 %. Затем он поднялся до нового абсолютного максимума в первом месяце 1973 г. перед потерей целых 45 % в конце 1974 г. Баффетт фактически не выходил на рынок до резкого падения полусотни самых популярных акций. Средние показатели затушевывают глубину падения – результаты многих акций были значительно хуже низкого результата Dow. Защита от этих двух крупнейших падений оказала сильный эффект на собственный капитал Баффетта.

Когда дело касается инвестирования, крайне важно не допускать «форсирования процесса». Рынки изменяются циклически. На них неизбежно бывают времена, когда вы «не совпадаете с ними по фазе», как это случилось с Баффеттом в конце 1960-х гг. Ясно видно, что на последнем этапе бычьего рынка эры «гоу-гоу» его стандарты остались незыблемыми, тогда как стремление получить хорошие результаты обрушило стандарты многих, нередко даже лучших, вокруг него.

Крайне трудно не пожертвовать принципами на вершине цикла, когда ваш стоимостной подход со всей очевидностью не работает, а все вокруг, кажется, делают деньги без малейшего усилия (именно поэтому многие уступают). Так или иначе, это наблюдается намного чаще, чем твердое соблюдение принципа «не покупать на максимуме и не продавать на минимуме». Баффетт разработал план, определил стандарты, а только затем влез в драку, готовый придерживаться своих убеждений в любой ситуации.

Из писем партнерам: быстро растущие или не растущие

27 декабря 1956 г.

В отношении широкого рынка я считаю, что он оценивается выше внутренней стоимости. Это мнение относится к голубым фишкам. Оно, если мое суждение правильно, предполагает возможность значительного падения цен всех акций, как недооцененных, так и остальных. Так или иначе, на мой взгляд, вероятность того, что уровни текущего рынка можно будет считать низкими через пять лет после настоящего момента, очень мала. Даже полномасштабный медвежий рынок не должен серьезно снизить рыночную стоимость наших событийных акций.