Проектный анализ и проектное финансирование

■ коммерческую эффективность участия проектной

компании и других предприятий и банков в про-

екте (эффективность проекта для предприятий-

участников);

■ коммерческую эффективность для акционеров про-

ектной компании, реализующей проект;

■ коммерческую эффективность участия в проекте

иных участников проекта, в том числе:

… региональную эффективность проекта — для

ре-гиональных

и

муниципальных

администраций;

… отраслевую эффективность — для отдельных от-

раслей экономики, финансово-промышленных

групп,

объединений

предприятий

и

холдинговых структур;

… бюджетную эффективность проекта (эффектив-

ность участия государства в проекте с точки

зре-ния расходов и доходов бюджетов всех

уровней).

Напредынвестиционной стадии жизненного цикла

проекта, когда известны только прогноз потребных ин-

вестиций и прогноз ожидаемого операционного потока,

и

неизвестны

компания-исполнитель

и

организационно-экономический механизм реализации

проекта,

включая

источники

финансирования,

производится оценка обще-ственной и коммерческой

экономическойэффектив-ностипроектавцелом.

В качестве основных показателей, используемых для

расчетов экономической эффективности инвестицион-

48

ПРОЕКТНЫЙ АНАЛИЗ И ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

ных проектов в целом на предынвестиционной

стадии, рекомендуются:

■ чистая дисконтированная стоимость проекта (net

present value, NPV);

■ внутренняя норма доходности;

■ индексы доходности затрат и инвестиций и др.

Важнейшим критерием эффективности проекта

явля-ется

положительная

величина

чистой

дисконтирован-нойстоимостипроекта, которая

рассчитывается по формуле:

NPV =å ( FСF )(α ),

t

t

(1)

где FCF — свободный денежный поток (free

t

cash fl ow) на t-м шаге, α — коэффициент

t

дисконтирования денеж-ных потоков шага t, а

суммирование распространяется

на все шаги расчетного периода.

NPV характеризует превышение суммарных

денежных поступлений над суммарными

затратами для данного проекта с учетом

неравноценности

затрат

и

результатов,

относящихся к различным моментам времени.

Проект признается экономически

эффективным, если, и только если он имеет

неотрицательный NPV. При срав-нении

альтернативных проектов предпочтение

должно отдаваться проекту с бóльшим

значением NPV.

О

показателях

экономической

эффективности инве-стиционного проекта,

рассчитываемых на предынвести-ционной

стадии проекта, более детально (и самое глав-

ное — наиболее грамотно) см. в книгах В.Н.

Лившица, С.А. Смоляка, П.Л. Виленского.

В связи с выходом в 2006 г. Методики

расчета показа-телей и применения критериев

эффективности

инвест-проектов

для

получения господдержки в Инвестфонде РФ

(отменена в 2008 г.) в практике проектного

анализа стали

Глава 2. ПРОЕКТНЫЙ АНАЛИЗ И ЕГО ВИДЫ

49

использоваться понятия финансовой, бюджетной и

эко-номической эффективности проекта. Эти виды

эффектив-ности

и

соответствующие

показатели

недостаточно кор-ректно отражают общие и частные

эффекты проекта, не учитывают особенностей стадии

жизненного цикла, на которой производится оценка

эффективности проекта.

Напоследующихстадияхжизненногоциклапро-

екта (инвестиционной и эксплуатационной) известны

компания — исполнитель проекта, прогнозируемая

струк-тура и стоимость фондирования проекта,

следовательно, можно определить коммерческую

эффективность про-екта для каждого предприятия-

участника, его акционе-ров, а также региональную,

отраслевую, бюджетную эффек тивность проекта.

Коммерческую эффективность проекта можно рас-

считывать и на предынвестиционной стадии, когда уже

известны все провайдеры финансовых ресурсов для про-

екта и заключены все необходимые договоры на финан-

сирование проекта.

Экономическийэффектпроектанаинвестицион-

нойиэксплуатационнойстадияхбудет определяться

дополнительной стоимостью, создаваемой проектом и

яв-ляющейся вкладом проекта в прирост:

■ капитала акционеров компании;

■ стоимости бизнеса компании;

■ стоимости валового продукта, создаваемого в от-

расли;

■ стоимости валового регионального продукта;

■ стоимости валового внутреннего продукта страны.

Анализ экономической эффективности проекта дол-

жен проводиться на всех стадиях его жизненного цик-

ла не только для принятия решения о целесообразности

его финансирования, но и для контроля в процессе мо-

50

ПРОЕКТНЫЙ АНАЛИЗ И ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

ниторинга реализации проекта соответствия фактиче-

ского эффекта запланированному.

Тенденция к гармонизации международных и нацио-

нальных методологий экономических измерений при-

ведет к постепенному сближению отечественной

теории

оценки

экономической

эффективности

инвестиционных проектов и бизнеса компаний с