The Art of Choosing

В 2001 году мне позвонил Стив Уткус, директор Центра пенсионных исследований в Vanguard Group, одной из крупнейших компаний взаимных фондов в стране. Он сообщил мне, что анализ инвестиционных решений более чем 900 000 сотрудников, работающих в Vanguard, выявил нечто тревожное: Процент сотрудников, имеющих право на участие в программе 401(k), неуклонно снижался и в настоящее время составляет 70 %. Одновременно с этим среднее количество фондов в каждом плане постепенно росло. Недавно он прочитал мою статью об исследовании компании Jam и задался вопросом, не связаны ли эти две тенденции. Не страдают ли сотрудники от слишком большого выбора?

Вместе со своими коллегами Гуром Губерманом и Вэем Цзяном, профессорами финансов, я изучил записи об инвестициях, чтобы ответить на его вопрос. Мы обнаружили, что увеличение количества опционов действительно оказывает значительное негативное влияние на участие. Как видно на графике, уровень участия быстро снизился с 75 % для самых маленьких планов, в которых было четыре фонда, до 70 % для планов с 12 и более фондами. Этот показатель держался до тех пор, пока количество вариантов не превысило 30, после чего он снова начал снижаться, достигнув минимума чуть выше 60 процентов для планов с 59 фондами.

Вряд ли те, кто не участвовал в программе, говорили, что выбор слишком велик, а затем активно отказывались от участия в программе 401(k)s. Скорее, многие из них намеревались зарегистрироваться, как только проведут исследование и выяснят, какие фонды им больше подходят. В конце концов, легко подписаться сразу, когда у вас есть всего пять вариантов, но когда их 50, кажется разумным немного подумать. К сожалению, если вы продолжаете откладывать решение, дни превращаются в недели, а недели - в месяцы, вы можете вообще забыть о своем 401(k).

Так, некоторые сотрудники были ошеломлены количеством вариантов и не стали участвовать в конкурсе. Очевидно, что наличие большого выбора не пошло им на пользу. Но как насчет тех, кто принял участие? Возможно, они были более осведомлены и уверены в том, что такое инвестирование, и, возможно, смогли воспользоваться всеми этими возможностями. Однако, когда мы с Эмиром Каменицей, профессором экономики из Чикагского университета, изучили фонды, которые выбрали участники, мы обнаружили, что на самом деле все было не так: Больший выбор, по сути, привел к худшим решениям. Акции составляли самую большую категорию фондов в этих 401(k)-фондах, и по мере увеличения общего количества фондов в плане план становился все более фондовым. Учитывая эти факты, мы ожидали, что даже если бы люди выбирали фонды из шляпы, они бы вкладывали больше средств в акции по мере расширения их возможностей. Но все оказалось с точностью до наоборот: На каждый набор из десяти дополнительных фондов в плане на 2,87 % больше участников полностью избегали акций, а остальные выделяли на акции на 3,28 % меньше своих взносов, предпочитая вместо них облигации и денежные рынки.

Почему мы были обеспокоены нашими выводами? Ну, 401(k)-фонды предназначены для долгосрочного инвестирования, и именно в этом случае акции являются лучшим инструментом. Если посмотреть на средние показатели за 25 лет, то акции надежно превосходят облигации и особенно денежные рынки, которые могут даже не поспевать за инфляцией. Однако в нашем исследовании даже те сотрудники в возрасте от 20 лет и старше, которые могли позволить себе больший риск, отдавали предпочтение акциям по мере увеличения количества фондов в их планах. Похоже, что изучить все фонды было слишком сложно, поэтому люди пытались сократить выбор, отодвинув на второй план самую большую категорию - акции. При этом они могли поставить под угрозу свое будущее финансовое благополучие. Однако они сделали одно исключение: Они покупали больше акций компаний, в которых работали, возможно, из-за знакомства или лояльности. Но это, как правило, рискованный шаг, ведь если ваша компания обанкротится, вы потеряете и работу, и значительную часть своего гнезда, как вам скажет любой бывший сотрудник Enron или Lehman Brothers.

Давайте рассмотрим возможность того, что люди не пользуются преимуществами выбора при инвестировании в пенсионные накопления, потому что, хотя это и важное решение, оно не имеет немедленного воздействия на выбирающего. Не имея ощутимой отдачи в настоящем, вы можете быть просто недостаточно мотивированы, чтобы тщательно и всесторонне оценить свои возможности. Но, возможно, вы приложите все усилия, чтобы получить преимущества более выбора в области, которая не менее важна и влияет на ваше нынешнее благополучие? К сожалению, даже когда речь идет о медицинском страховании, мы, похоже, не слишком хорошо справляемся с выбором.