The Corporation and the Twentieth Century

Миллер нашел родственную душу в своем соседе на С-стрит в Вашингтоне, министре торговли Герберте Гувере. Гувер был так встревожен ростом кредитов для "спекуляций", что выразил протест Криссинджеру, которого считал "посредственностью". 18 Безрезультатно. Его начальник Кулидж настаивал на том, что ФРС независима, и велел ему не вмешиваться. Эндрю Меллон сказал ему то же самое. Тогда он завалил Конгресс письмами.

Однако к концу 1925 года даже Стронг начал беспокоиться, что политика ФРС слишком свободна, и ставки в Нью-Йорке снова начали расти. 19 В 1925-1926 годах не было обвала фондового рынка, а жилищный бум во Флориде прошел без особых последствий для всей страны. 20 Благодаря впечатляющему росту производительности труда и великим инновациям десятилетия в области продуктов, процессов и организации, фондовый рынок продолжал бурно развиваться. 21 Бум был сосредоточен в новых и развивающихся отраслях, таких как автомобилестроение, радиовещание и коммунальное хозяйство; сильно зарегулированный железнодорожный сектор не получил никакой выгоды. 22 General Motors платила постоянные дивиденды и процветала в период, когда (частная компания) Ford была закрыта для переоснащения Model A. Другие высокотехнологичные компании, в частности , занимающиеся радио, кино и авиацией, как правило, не платили дивиденды, но, как и высокотехнологичные компании сегодня, предпочитали реинвестировать прибыль и обеспечивать своим инвесторам прирост капитала. RCA была одной из самых растущих компаний. А коммунальные предприятия расцвели благодаря тому, что Сэмюэл Инсулл и другие объединили географически разрозненных поставщиков и укрепили их капиталом, технологиями и управленческими ноу-хау.

Экономисты, в том числе Ирвинг Фишер и Джон Мейнард Кейнс, предостерегали Британию от возвращения к довоенному паритету, предсказывая тяжелые последствия. Под руководством канцлера казначейства Уинстона Черчилля Великобритания действительно восстановила привязку фунта стерлингов к золоту по старому курсу, и это действительно привело к тяжелым последствиям. Золото стало уходить из страны, а в сильно объединенной профсоюзами Британии номинальные зарплаты и цены не могли легко приспособиться к дефляции. Результатом стали трудовые волнения и безработица. Летом 1927 года Монтагу Норман отправился в США в сопровождении Хьялмара Шахта из немецкого Рейхсбанка и Шарля Риста из Банка Франции. 23 Еще до начала встреч Стронг знал, что нужно сделать: еще одно снижение ставок в США, чтобы остановить отток золота из Британии. Стронг не потрудился привлечь Совет директоров к участию в этих встречах, и через несколько дней после того, как банкиры разъехались по домам, в отсутствие Миллера (а также Гувера, который занимался разрушительным наводнением на Миссисипи), он добился того, что Совет директоров проголосовал за снижение ставок до 3,5 % и удержал несогласные резервные банки в узде.

Экономика отреагировала на это легкой рецессией, а фондовый рынок продолжал процветать. Это еще больше усилило опасения по поводу спекулятивного избытка. Когда в январе 1928 года состоялось заседание Комитета по открытым рынкам, все согласились с тем, что настало время снова повысить ставки. Больной туберкулезом, от которого он давно страдал и который вскоре его убьет, Стронг не присутствовал на заседаниях, но, тем не менее, он одобрил изменение политики; и действительно, ФРС Нью-Йорка взяла на себя инициативу, повысив ставки до 4,5, а затем до 5 процентов к лету. Тем временем комитет по открытым рынкам продал ценных бумаг на 400 миллионов долларов. 24 Денежно-кредитная политика США в мгновение ока превратилась из благоприятной в умеренно дефляционную. Тем не менее это не остановило рост рынка кредитов до востребования, поскольку банки брали все больше займов, а корпорации и другие источники вступали в игру. Действительно, бум на фондовом рынке увеличивал спрос на деньги, в то время как ФРС ограничивала их предложение. В то время как номинальная процентная ставка выросла с конца 1927 года до конца 1928 года с 4 до 5,5 процента, реальные процентные ставки выросли с 5,6 до 9,5 процента. 25 Более высокие доходы в США начали привлекать золото из-за рубежа, но ФРС "стерилизовала" золото - держала его вне обращения, чтобы предотвратить рост уровня цен. 26