Фондовый рынок. Курс для начинающих

• В США депозитарные расписки могут быть выпущены как АДР без поддержки; АДР с поддержкой уровней I/II/III; АДР в соответствии с Правилом 144а.

• Европейские депозитарные расписки (ЕДР) номинируются в евро; торговля ими началась с 1999 года.

Конвертируемые облигации

Конвертируемая облигация считается гибридным инструментом, поскольку обладает признаками и долговых обязательств, и акций. Конвертируемая облигация предоставляет инвесторам и эмитентам целый ряд возможностей, в том числе и возможность выбора другого инструмента, в который облигация может быть конвертирована. Купонные ставки по конвертируемым облигациям обычно ниже ставок по обычным облигациям ввиду того, что они обладают большим потенциалом получения дохода.

Конвертируемые облигации выпускают и правительства, и компании, однако последние пользуются этим инструментом значительно чаще. Эти облигации могут быть конвертированы в:

другие долговые инструменты. Хотя конвертируемые облигации, как правило, обмениваются на акции, в некоторых случаях, когда у эмитента, например правительства, их нет, облигации могут быть конвертированы в другое долговое обязательство. На практике правительство может выпустить процентный опцион;

акции другой организации. В этом случае облигации называются обмениваемыми и выпускаются после поглощения или для обмена на акции материнской организации эмитента;

акции корпорации. Такие облигации обычно являются корпоративными с правом для инвестора купить обыкновенные акции организации на условиях, оговоренных в письменном соглашении об эмиссии между эмитентом и покупателем. Нередко конвертируемые облигации дают эмитенту возможность досрочного обмена, что позволяет ему установить предел для роста стоимости акций. Существуют также облигации с возможностью досрочного предъявления эмитенту для погашения. Такое условие дает эмитенту право, но не обязывает его конвертировать облигации в денежные средства, акции или другие долговые инструменты, в зависимости от того, что было оговорено. На практике к досрочному предъявлению прибегают в случаях, когда финансовые результаты организации не очень высоки, а цена акций низка.

Право обмена облигаций на акции может действовать на протяжении всего срока жизни облигации или его части, что оговаривается в письменном соглашении.

Заранее оговоренная цена, которую называют ценой конвертирования, устанавливается до выпуска облигаций на уровне, превышающем текущую рыночную цену на акции организации. Практически все конвертируемые инструменты предусматривают возможность досрочного обмена, что позволяет эмитенту в принудительном порядке произвести конвертацию после того, как цена на акции достигнет определенного уровня, например 130 % от цены конвертирования. Реальное число акций, в которые может быть конвертирована облигация, известное как конверсионное соотношение, определяется по следующей формуле:

Величина, на которую рыночная цена конвертируемой облигации превышает рыночную цену обыкновенных акций, называется конверсионной премией. По конверсионной премии можно судить, когда конвертация облигации станет доходной в будущем. Первоначальную конверсионную премию рассчитывают по формуле:

Если первоначальная конверсионная премия была превышена, инвестор может получить доход от конвертирования и продажи акций на рынке. Приведенный ниже пример показывает, как работает этот механизм.

Пример: выпуск корпоративных конвертируемых облигаций

Американская корпорация выпускает конвертируемую облигацию со следующими характеристиками. Каким будет конверсионное соотношение и когда облигацию можно будет прибыльно конвертировать?

Это означает, что если инвестор конвертирует облигацию, он получит 50 акций.

Таким образом, цена на обыкновенные акции эмитента должна вырасти более чем на 21,21 %, чтобы конвертирование облигации стало выгодным.

После конвертирования облигации в акции или другие инструменты эта облигация прекращает свое существование, а вместе с ней и долговое обязательство эмитента.

В долгосрочной перспективе инвестор может получить вознаграждение в результате конвертации облигации в акции и продажи последних с прибылью на фондовом рынке. С учетом такого потенциала получения дохода купонная ставка конвертируемой облигации устанавливается на более низком уровне, чем ставка простой облигации. Купон, как правило, имеет чуть более высокую ставку дохода по сравнению со средним дивидендом по обыкновенным акциям.

К числу причин, по которым организации прибегают к выпуску конвертируемых облигаций, следует отнести:

• возможность избежать снижения прибыли на акцию (EPS); чем больше акций, тем ниже EPS;

• возможность привлечь инвестиции в фондовые и долговые инструменты, не затрагивая существующих акционеров;