Фондовый рынок. Курс для начинающих

• существенно более низкая стоимость выпуска долговых обязательств по сравнению со стоимостью выпуска акций. На новые акции иногда приходится устанавливать скидки, с тем чтобы привлечь новых инвесторов;

• процентные платежи и стоимость выпуска являются фиксированными, в отличие от дивидендов, которые зависят от прибыли компании и могут колебаться в значительных пределах. Помимо этого процентные платежи могут быть более выгодными с точки зрения налогообложения;

• до момента конвертации облигаций не происходит разводнения дивидендов и контроля над организацией, поскольку число выпущенных акций не меняется;

• после конвертации акционерный капитал эмитента возрастает, а его долгосрочные долговые обязательства уменьшаются. Отказ от конвертации выливается для эмитента в дешевое долгосрочное заимствование.

Инвесторы, покупающие конвертируемые облигации, фактически приобретают процентный опцион на будущий выпуск облигаций. При этом они получают следующие преимущества:

• гарантированный фиксированный доход против дивиденда до момента конвертации;

• при конвертации инвестор получает заранее известное число акций без уплаты брокерской комиссии;

• первоочередное право облигации на часть капитала эмитента в случае его ликвидации.

Приведенные ниже экраны Reuters отображают информацию по новым выпускам конвертируемых облигаций.

Подытоживая сказанное, отметим ключевые особенности конвертируемых облигаций:

Конвертируемая облигация обычно представляет собой долговой инструмент, дающий держателю право на обмен облигации и ее купонов на акции эмитента или другой организации, а также на другие долговые инструменты эмитента.

Число акций, которое может быть получено в обмен на облигацию, оговаривается в письменном соглашении об эмиссии и определяется конверсионным соотношением; цена акций, установленная в момент выпуска облигации, называется ценой конвертирования.

Первоначальная конверсионная премия позволяет судить о том, будет конвертация облигации доходной или нет.

Экраны Reuters на этой странице отображают информацию по американским и британским конвертируемым облигациям.

На этих экранах Reuters показаны конвертируемые облигации Токийской фондовой биржи.

Облигации с варрантами

Облигация с варрантами также является гибридным инструментом. Как и в случае с конвертируемыми облигациями, эти инструменты могут предлагать опционы для эмитентов и инвесторов. Купонные ставки по ним устанавливают на более низком уровне по сравнению с обычными облигациями ввиду их более высокой потенциальной доходности.

Облигации с варрантами сходны с корпоративными конвертируемыми облигациями в том, что предоставляют инвестору возможность получить акции эмитента по фиксированной цене, что может рассматриваться как долгосрочный опцион «колл» на акции, который продается вместе с облигацией. Облигация с варрантами представляет собой обычную корпоративную облигацию с купонами, которая имеет определенное число варрантов. Как и конвертируемые облигации, не все варранты дают право на приобретение акций. Могут быть выпущены варранты на другие долговые инструменты, а также товары, например золото. Ниже будут рассмотрены варранты на обыкновенные акции.

Варранты дают держателю право, но не обязывают его купить определенное число обыкновенных акций по фиксированной цене – цене использования варранта. При использовании варранта за акции эмитенту выплачиваются дополнительные средства сверх первоначальной стоимости облигации.

Облигации с присоединенными к ним варрантами можно держать как единое целое и продавать «включая варранты»; их более высокая цена отражает больший потенциал получения дохода. Инвестор, однако, может отделить варранты и продать так называемую «ободранную» (stripped) облигацию и варранты отдельно. Такие облигации и отделенные от них варранты покупают инвесторы разных типов с различными требованиями. Облигации с варрантами, в отличие от конвертируемых облигаций, не дают эмитенту права досрочного обмена, которое позволяет реализовать принудительное использование варрантов в случае выхода цены обыкновенной акции за установленный предел.

Обмен варрантов на акции производится по фиксированной цене, которая выплачивается после использования варранта. Варранты предназначены в первую очередь для тех инвесторов, которые хотят получить долгосрочные опционы на акции с фиксированными ценами. Они являются рискованным инструментом с неустойчивыми ценами, поэтому инвесторы должны постоянно отслеживать соотношение между ценой использования варранта и текущей рыночной ценой на акции.

Ниже приведены экраны Reuters с информацией об азиатских варрантах, сопровождаемые соответствующей новостной строкой.

Так на экране Reuters выглядят цены на варранты компании Dartmoor Investment Trust PLC.