Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

Мультипликатор Q Тобина = рыночная стоимость установленных активов/стоимость замещения установленных активов.

В тех случаях, когда инфляция повышает стоимость замещения активов или когда технологии сокращают издержки на их производство, этот показатель позволяет более точно измерить стоимость активов, чем балансовая стоимость. Логическое обоснование рассматриваемого индикатора – простое. Фирмы, зарабатывающие отрицательный избыточный доход и не использующие эффективно свои активы, будут иметь мультипликатор Q Тобина на уровне ниже 1. Фирмы, которые используют свои активы более эффективно, будут торговаться (их акции) при мультипликаторе Q Тобина, превышающем 1.

Хотя в теории этот показатель имеет некоторые преимущества, на практике с ним связаны определенные проблемы. Первая проблема состоит в сложности оценки стоимости замещения некоторых активов, особенно если активы не торгуются на рынке. Вторая проблема заключается в том, что даже когда сведения о стоимости замещения доступны, для конструирования этого показателя требуется гораздо больше информации, чем при работе с традиционным мультипликатором «цена/балансовая стоимость». На практике для получения мультипликатора Q Тобина аналитики часто применяют методы, экономящие время, используя балансовую стоимость активов как ориентир для стоимости замещения, а рыночную стоимость долга и собственного капитала как ориентир для рыночной стоимости активов. В таких случаях мультипликатор Q Тобина имеет сходство с мультипликатором «стоимость фирмы/балансовая стоимость капитала», описанным в предыдущем разделе.

Описание

Если бы мы использовали строгое определение мультипликатора Q Тобина, то не смогли бы получить перекрестное распределение значений этого дробного мультипликатора, поскольку информация, которую нужно оценить, не является ни легко собираемой, ни вообще доступной. Это серьезное препятствие к использованию данного мультипликатора, поскольку у нас нет оснований утверждать, какой должна быть величина рассматриваемого мультипликатора – высокой, низкой или средней. Скажем, вы обнаружили, что фирма торгуется при рыночной стоимости, равной произведению 1,2 и стоимости замещения активов. Не имея сведений об общей статистике рынка в целом, вы не можете узнать, платите ли вы за фирму слишком много или слишком мало.

Анализ

Величина, полученная за счет использования мультипликатора Q Тобина, определяется двумя переменными: рыночной стоимостью фирмы и стоимостью замещения установленных активов. Во времена инфляции, когда с течением времени стоимость вновь устанавливаемых активов растет, мультипликатор Q Тобина будет, как правило, оказываться ниже, чем нескорректированный мультипликатор «цена/балансовая стоимость», и эта разность будет увеличиваться для фирм с более старыми активами. Напротив, если стоимость вновь устанавливаемых активов падает гораздо быстрее, чем балансовая стоимость (вследствие технологических изменений), то мультипликатор Q Тобина будет, как правило, выше нескорректированного мультипликатора «цена/балансовая стоимость».

Мультипликатор Q Тобина определяется еще и тем, насколько эффективно фирма управляет своими активами, а также извлекает из них стоимость – по сравнению со следующей компанией, предлагающей наивысшую цену. Чтобы увидеть, почему дело обстоит подобным образом, обратите внимание на тот факт, что рыночная стоимость актива будет равна его стоимости замещения, когда активы зарабатывают требуемую доходность (если заработанная доходность капитала равна его стоимости, то инвестиции имеют нулевую чистую приведенную стоимость, а приведенная стоимость денежных потоков от инвестиций будет равна их стоимости замещения). Если следовать этой логике дальше, то мультипликатор Q Тобина будет меньше 1, если фирма зарабатывает меньше требуемой доходности инвестиций, и больше 1, если она зарабатывает положительную избыточную доходность.

Применение

Мультипликатор Q Тобина – это имеющий практическую значимость показатель стоимости для зрелых фирм, у которых большинство активов (или все) установлены, причем для них можно оценить стоимость замещения. В качестве примера рассмотрим сталелитейную компанию, потенциал роста которой мал или вообще отсутствует. Рыночная стоимость этой фирмы может использоваться в качестве ориентира для определения рыночной стоимости ее активов, и мы можем откорректировать балансовую стоимость активов, находящихся в собственности у данной фирмы, с учетом инфляции. Напротив, оценка рыночной стоимости активов для быстро растущей фирмы окажется трудным делом, поскольку рыночная стоимость собственного капитала для этой фирмы будет включать премию за будущий рост.