Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

Мультипликатор Q Тобина является в большей степени показателем восприятия качества менеджмента фирмы, чем индикатором неправильной оценки, поскольку плохо управляемые фирмы торгуются по рыночной стоимости, которая меньше стоимости замещения активов, находящихся в собственности у этих фирм. Действительно, в некоторых исследованиях разбирался вопрос о том, будут ли такие фирмы с большей вероятностью поглощены. В работе Лэнга и др. (Lang, Stulz and Walkling, 1991) был сделан вывод, гласящий, что фирмы с низким мультипликатором Q Тобина будут с большей вероятностью поглощены с целью реструктуризации и увеличения стоимости. Они также обнаружили, что акционеры компаний, платящих высокую премию, больше выигрывают от успешных тендеров, чем акционеры компаний, платящих низкую премию.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Связь между ценой и балансовой стоимостью сложнее, чем представляют большинство инвесторов. Мультипликатор «цена/балансовая стоимость» фирмы определяется ожидаемым коэффициентом выплат, ожидаемым ростом прибыли и рискованностью. Однако самый важный детерминант – это доходность собственного капитала, заработанная фирмой: более высокая доходность приводит к большему мультипликатору «цена/балансовая стоимость», а более низкая доходность – к меньшему мультипликатору PBV. Инвестор должен обратить внимание на несоответствие между доходностью собственного капитала и мультипликатором «цена/балансовая стоимость», т. е. на высокие мультипликаторы «цена/балансовая стоимость» в сочетании с низкой доходностью собственного капитала (переоцененность) и на низкие мультипликаторы «цена/балансовая стоимость» в сочетании с высокой доходностью собственного капитала (недооцененность).

Мультипликатор «стоимость фирмы/балансовая стоимость капитала» – это аналог мультипликатора «цена/балансовая стоимость» применительно к фирме, который представляет собой функцию от доходности капитала, заработанной фирмой, стоимости ее капитала и коэффициента реинвестиций. Опять-таки, фирмы с низкими мультипликаторами «стоимость фирмы/балансовая стоимость капитала» и высокой ожидаемой доходностью капитала можно определять как недооцененные.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1. Напишите, верны или неверны следующие утверждения, и коротко объясните свои ответы.

а) Акция, продающаяся по цене, которая меньше, чем балансовая стоимость, является недооцененной.

Верно_____________Не Верно_____________

б) Если доходность собственного капитала компании падает, то ее мультипликатор «цена/балансовая стоимость капитала» будет, как правило, снижаться в большей пропорции (т. е. если доходность собственного капитала падает наполовину, то мультипликатор «цена/балансовая стоимость» снизится более чем наполовину). Верно_____________Не Верно_____________

в) Сочетание низкого мультипликатора «цена/балансовая стоимость» и высокой ожидаемой доходности собственного капитала означает, что акции недооценены.

Верно_____________Не Верно_____________

г) При прочих равных условиях акции быстро растущей компании будут характеризоваться более высоким мультипликатором «цена/ балансовая стоимость», чем акции медленно растущей компании. Верно_____________Не Верно_____________

д) В модели роста Гордона фирмы с более высокими коэффициентами выплаты дивидендов будут иметь более высокие мультипликаторы «цена/балансовая стоимость».

Верно_____________Не Верно_____________

2. Корпорация NCH Corporation, которая торгует моющими химическими средствами, инсектицидами и другими продуктами, выплатила в виде дивидендов 2 долл. на одну акцию в 1993 г. из прибыли, равной 4 долл. на акцию. Балансовая стоимость собственного капитала на одну акцию была равна 40 долл., и ожидалось, что темпы роста прибыли составят 6 % в год в течение длительного периода времени. Акции имеют коэффициент бета = 0,85, причем акции продаются по цене 60 долл. за штуку (ставка процента по казначейским облигациям равна 7 %, а рыночная премия за риск – 5,5 %).

а) Основываясь на этих входных данных, оцените мультипликатор «цена/балансовая стоимость» для корпорации NCH.

б) Насколько должна увеличиться доходность собственного капитала, чтобы оправдать мультипликатор «цена/балансовая стоимость», при котором корпорация NCH торгуется в настоящее время?

3. Вам предлагают проанализировать мультипликаторы «цена/балансовая стоимость» для фирм, занимающихся грузоперевозками, относительно доходности собственного капитала и требуемой доходности. Данные о компаниях выглядят следующим образом:

Ставка процента по казначейским облигациям равна 7 %, а рыночная премия за риск составляет 5,5 %.

а) Рассчитайте среднеотраслевые значения мультипликатора PBV, доходности собственного капитала и коэффициента бета.

б) Взяв за основу полученные средние значения, определите, являются ли акции компаний данной отрасли недооцененными или переоцененными относительно балансовой стоимости.